华泰证券-格林美-002340-前驱体产量持续增长，拓展优质电池材料客户-190331

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        发布18  年年报，归母净利润同比增长19.66%
        3  月29  日，公司发布2018  年年报。报告期内公司共计实现营业收入138.78亿元，同比增长29.07%；归母净利润7.30  亿元，同比增长19.66%。18年四季度单季营收36.48  亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润2.13  亿元，同比下降4.62%，公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张，进一步打造废旧资源回收产业链，预计19-21  年公司EPS  为0.20/0.26/0.31  元，维持公司“增持”评级。
        前驱体和正极产能持续提升，价跌下有望实现量增
        据亚洲金属网数据，18  年下半年来国内电解钴价格持续下跌，价格对公司盈利产生影响，但公司正积极扩张电池材料产能。据年报，新能源材料已成长为公司目前及未来业绩增厚的有力支撑点，18  年新能源材料业务板块营收同比增长43.97%，三元前驱体出货量达4  万吨，其中单晶系列前驱体与NCA  高镍前驱体占比75%以上，电池级氧化钴全年销量超过1  万吨，正极材料出货量7000  余吨。
        与优质三元材料企业合作，有望助力高镍产品布局
        公司3  月14  日发布公告，全资子公司荆门格林美与宁波容百签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》，协议有效期从协议签订日起至2021  年12  月31  日。19-21  年NCM523、622  等型号的前驱体供货数量为9300  吨、10000  吨、10,000  吨。据年报，公司下游客户包括CATL  供应链、三星SDI  与ECOPRO  以及宁波容百、振华、厦钨等国内外主流客户，我们认为公司持续拓展下游优质客户，在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。
        汽车家电回收政策有望出台，关注公司废旧回收业务优势
        据发改委新闻，3  月6  日在十三届全国人大二次会议上，国家发展改革委主任何立峰表示，目前汽车、冰箱、电视机、洗衣机等产品，按照正常的更新是庞大的市场。目前正在草拟包括旧汽车、旧家电的回收政策，推动循环经济进一步发展。据18  年年报，公司建立了多层次的回收渠道，积极提高补贴金额较高与毛利率较高的白色家电（电冰箱、洗衣机）的回收处理量。我们认为政策鼓励下，公司多年布局的废旧回收业务有望受益。
        产能有望继续增长，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，由于产量增长规划超预期，预计19-21年公司营收为128.24、153.16、186.57  亿元，归母净利润为8.11、10.76、12.81  亿元，19-20  年较此前调整幅度为1.5%、17.5%，对应PE  分别为26、20、16  倍。参考可比公司19  年平均PE24  倍，由于公司电池材料产能持续增长，给予公司一定估值溢价，给予19  年PE  区间27-29  倍，对应目标价至5.40-5.80（原为5.13-5.51  元），维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期。