山西证券-第一创业-002797-资管产品创设取得突破，投行承销家数金额大幅缩水-190401

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        事件描述
        公司发布  2018  年年报，实现营业收入  17.70    亿元，同比下滑  9.40%，实现归母净利润  1.24    亿元，同比下降  70.59%。
        事件点评
        公司业绩表现弱于行业平均水平。自营投资及交易业务收入、投资银行业务收入较上年同期有较大幅度下降，金融资产计提减值准备增加公司营业收入下滑幅度比行业小  5.07  个  BP，净利润比行业下滑幅度大  29.25  个BP。
        经纪业务转型调整初见成效。2018  年公司  A  股股票交易额的市场份额占比  0.46%，较  2017  年提升  0.11  个百分点；代理买卖收入市占率0.35%，排名  62  名，较  2017  年上升  2  名。
        资管产品创设取得突破。中联一创——首创钜大奥特莱斯一号已获无异议函，为国内首单百亿规模商业物业储架  REITs  产品和国内首单以奥特莱斯为底层资产  REITs。第一创业——文科租赁一期  ABS  已获无异议函，实现了我国知识产权证券化零的突破。截至  2018  年底，资产管理业务受托管理资产规模为  2,111.24  亿元，受托规模较  2017  年末减少  69.49  亿元。2018  年，券商资管规模排名进入前  20  名。
        投行业绩下滑明显。一创投行  IPO  承销家数及规模出现下滑。承销家数下降由  2017  年的  17  家下降到  2018  年的  9  家，承销金额由  2017  年的  210亿元下降到  2018  年的  65  亿元。
        投资建议  
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.04/0.05/0.05，每股净资产分别为  2.61/2.70/3.10，对应公司  4  月  1  日收盘价  8.1  元，2019-2021  年PB  分别为  3.10/3.00/2.52，给予“增持”评级。
        存在风险    
        二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期