国联证券-安利股份-300218-业绩同比大幅改善，越南项目进入关键建设期-190401

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        事件：
        公司发布2018年度报告。公司全年实现营收16.79亿元，同比增12.49%；实现归母净利润2304.16万元，同比增238.28%。另外，预计2019年一季度归母净利润200~700万元，上年同期亏损913.04万元。
        投资要点：
        客户、产品实现双升级，经营业绩重回正轨
        报告期内公司积极调整客户结构和产品结构，加大高附加值产品销售比重，在产品市场开拓和产品开发取得良好成效，其中运动休闲鞋市场保持强劲增长，成为PUMA战略供应商，进入李宁、361度供应商体系，国内运动品牌基本实现全覆盖；沙发家具市场增长保持稳定，国内市场增速较快；汽车内饰市场实现新突破，在与国内汽车企业加强扩大合作基础之上，成功进入韩系汽车内饰领域；运动装备市场呈现出良好的发展势头，在足球、手套、箱包、拳击袋、自行车坐垫等装备领域品牌合作深化，为未来发展奠定良好基础。从销量及价格情况来看，报告期内公司合成革产品销量增长9.93%，主营产品销售收入增长15.41%，革产品销售单价同比增  长5.17%，较期初增长7.60%，量价齐升带动公司业绩重回正轨。
        越南项目积极响应国家“一带一路”，已进入建设关键期
        越南市场是公司未来走出去的重要增量市场，且符合国家“一带一路”战略。由于越南突出的人口红利以及对外贸易政策红利，目前合成革行业下游全球知名品牌如Nike、Adidas、Puma、Asics等均已在越南设有工厂，为顺应产业转移，加速与国际品牌认证与合作，进一步提高全球市场占有率，越南项目将是公司未来重要方向之一。现越南公司前期筹备事项已基本办妥，进入建设关键期，为保障云南项目顺利建成，尽早投产并实现收益，公司近期再次对越南子公司实施项目增资，增资后，安利越南公司注册资本由500万美元增加至2200万美元，其中公司持股比例不超过70%。
        盈利预测及评级
        假设公司越南项目今年完成基础建设并于明年逐步放量，预计公司  2019  年~2021  年归母净利润分别为  0.70  亿元、1.10  亿元、1.55  亿元，对应  EPS  分别为  0.32  元、0.51  元、0.71  元，结合最新收盘价  PE  分别为  25X、16X、11X，维持“推荐”评级。
        风险提示
        越南项目不达预期；原材料价格波动大；终端消费需求弱