天风证券-我武生物-300357-年报点评报告：业绩快速增长，持续巩固脱敏市场龙头地位-190331

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        2018  年业绩快速增长，2019  年一季度预增15%-35%
        公司公告了2018  年年报：实现营收5.01  亿元，同比增长29.87%，归母净利润2.33  亿元，同比增长25.14%；归母扣非后净利润2.25  亿元，同比增长27.33%，整体业绩基本符合市场预期；公司2018  年利润分配预案为：每10  股派发现金股利人民币2.50  元（含税），同时每10  股送红股8  股。公司同时发布了2019  年一季度业绩预告：盈利5,974.76  万元-  7,013.84  万元，同比增长15%-35%，延续了快速增长的势头。
        核心品种粉尘螨滴剂实现高增长，持续发力营销拓展
        公司的核心品种粉尘螨滴剂收入4.95  亿元，同比增长30.88%，毛利率下降2.42%至94.63%，公司毛利率下降主要原因报告期内半成品生产车间进行GMP  复认证使半成品产量减少，导致产成品分摊费用增加所致，这也导致了公司2018  年归母净利润增速低于收入增速。舌下免疫治疗作为变应原免疫治疗的新方式，得到了世界过敏反应组织的推荐，中国《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床推荐使用。经过多年发展，我国的临床医生对于变应原免疫治疗，尤其是舌下免疫治疗的接受度越来越高，其临床疗效认可度也持续提升。目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅有粉尘螨滴剂一种，相信未来随着本公司其他新产品的陆续上市，国内舌下免疫治疗的市场将进一步扩大，自2012  年起，公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一，竞争优势明显。
        公司持续发力营销拓展，产品已覆盖全国30  多个省、市、自治区，销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市，患者规模不断扩大，通过多层次的学术会议加大产品在全国市场的推广力度，推进过敏性疾病专家队伍建设，通过逐级逐层的培训提高医生对公司产品的认知；协助医院建立患者教育服务平台进行有力营销，报告期内公司销售费用增长达到30.57%.，随着公司营销的持续开拓，有望推动公司粉尘螨滴剂等的持续快速增长。
        研发持续推进，持续稳固国内脱敏市场龙头地位
        公司研发管线持续推进，“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的III  期临床研究已完成全部研究工作，收到的临床试验总结报告显示，试验组（黄花蒿粉滴剂治疗组）和对照组（安慰剂组）在各项疗效指标上均出现了显著性差异（P<0.05），未出现与试验药物肯定有关或可能有关的严重不良事件，后续将进行生产申报。“黄花蒿粉滴剂”  儿童Ｉ期临床试验已完成总结报告，具备充分的安全性依据开展后续临床试验；尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段，粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗处于III  期临床试验阶段；黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9  项在研点刺产品的一期临床研究进展顺利；“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已获批上市。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，将持续巩固国内脱敏市场龙头地位。
        脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.04、1.37  及1.85  元（考虑到2018  年业绩处于此前预告中位数，我们小幅调整19/20  年盈利预测，分别调整-7.09%/-8.06%），对应PE  分别为46、35  及26  倍。公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局良好，不占用医保资源，未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长，产品管线不断推进夯实龙头地位，维持增持评级。
        风险提示：研发进展和结果的不确定性风险；药品招标降价的风险；现有主导产品较为集中的风险