华泰证券-雅克科技-002409-业绩低于预期，2019有望否极泰来-190401

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        业绩低于预期，2019  有望否极泰来
        公司2019  年3  月30  日发布2018  年年报，实现营业收入15.47  亿元（YoY+36.58%），实现归母净利润1.33  亿元（YoY+284.90%），低于市场与我们预期；同时公司公告每10  股派发现金红利0.9  元（含税）。我们认为公司情况正逐步改善，叠加内生、外延业务良好的发展势头，预计公司19-21  年EPS  分别为0.55/0.69/0.77  元，维持“增持”评级。
        较业绩快报下修10.67%，并购优势逐步体现
        会计调整影响归母净利润下修1358  万元，较快报下修10.67%，主要是计算对江苏先科投资收益时，由并表时的账面价值计算改为公允价值，以及对科美特部分跨会计期间费用按权责发生制进行调整。2018  年5  月起科美特、UP  Chemical  并表，公司业务结构逐步优化，2018  年阻燃剂/半导体化学材料/电子特气/硅微粉分别占营收的48%/18%/17%/9%；由于引入电子特气、前驱体等高毛利产品，2018  年公司毛利率、净利率分别达到28.0%（YoY+6.5pct）、9.2%（YoY+6.1pct）；由于并表影响，2018  年公司销售费用率、管理费用率分别达到5.3%（YoY+0.2pct）、10.9%（YoY+2.4pct）。
        停产、整合、新产品审核延长等事件有望在2019  年迎来转机
        2019  年有望迎来3  大转机。1）响水雅克停产情况有望改善。由于3  月21日响水特大爆炸事故导致整个园区停产整顿，响水雅克恢复生产时间可能延长。我们认为响水产能有望挪到滨海弥补部分停产影响。2）UP  Chemical整合结束。其属于韩国公司，由于收购后供应体系的调整，2018  年大部分时间处于整合阶段，我们认为2019  年有望恢复收购前较好的生产状态。3）科美特四氟化碳产能释放、三氟化氮审核有望获批，或将带来业绩的提升。
        外延子公司运作良好，内生优质LNG  船板材订单持续
        收购标的业绩承诺超额完成，华飞电子2018  年实现扣非归母净利润2234万元，业绩承诺完成率118%；科美特2017-2018  年累计实现扣非归母净利润2.47  亿元，业绩承诺完成率114%。此外，UP  Chemical  产品壁垒进一步提高，近乎垄断的SOD（全球仅3  家公司能生产）有望迎来新品NEWSOD。内生方面，2018  年公司与沪东中华签署了合计1.04  亿元的LNG  船板材合同，作为国内首家获GTT  认证企业，公司板材业务有望持续获得订单。我们认为，公司内生、外延业务发展良好，业绩有望迎来较大的提高。
        目标价20.22-21.31  元，维持“增持”评级
        考虑到UP  Chemical  整合结束后生产有望恢复收购前水平，同时科美特产能释放、新产品导入，我们维持公司业绩预测，即2019-20  年实现归母净利润2.53/3.08  亿元，并首次引入2021  年归母净利预测3.44  亿元，对应EPS  为0.55/0.67/0.74  元，当前股价对应PE  为32/27/24  倍。参考可比电子化学品公司，19  年PE  均值为37  倍，给予公司19  年37-39  倍PE，对应目标价20.22-21.31  元，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧；业绩承诺低于预期。