天风证券-小天鹅A-000418-年报点评报告：收入增速环比恢复，现金结构性存款超过160亿-190401

《天风证券-小天鹅A-000418-年报点评报告：收入增速环比恢复，现金结构性存款超过160亿-190401（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-小天鹅A-000418-年报点评报告：收入增速环比恢复，现金结构性存款超过160亿-190401（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：1）实现收入236.4  亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润18.62亿元，同比增长23.64%；2）18Q4  季度实现收入62.2  亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润5.15  亿元，同比增长41.83%。3）2018  年度不再进行利润分配，不送红股，也不以公积金转增股本。
        收入端环比增速有所恢复，市场份额保持稳健：18Q4  收入增速环比Q3  已有明显改善，从产业在线数据看，美的系品牌内销量同比增长2.9%、出口量增长11.6%，公司内销端增速维持稳健增长趋势。从天猫及淘宝电商数据看，Q4  美的系洗衣机销量同比+9.7%，销售额+20.5%，环比显著改善，美的系洗衣机均价同比大幅提升+9.8%。从中怡康份额数据看，截止12  月小天鹅及美的品牌销量合计市占率为28.3%，同比上升1.1pct。
        利息及汇兑驱动盈利提升，销售、管理费用率有所上升：18  年公司毛利率、净利率为26.20%、9.02%，同比分别+0.94、+1.03pct；其中Q4  季度毛利率、净利率同比分别+1.97、+2.80pct，毛利率提升主要受益于产品结构提升明显。费用率方面，2018  年公司销售费用率同比+0.75pct，管理+研发费用率合计同比+0.46pct，财务费用率同比-1.91pct。公司财务费用明显下降，显著得益于利息收入的大幅上升，2018  年公司利息净收入约4.77  亿元，同比大幅增加3.25  亿元。此外，公司2018  年汇兑收益6527  万元（同期为损失7073  万元）。
        在手现金+结构性存款超过160  亿，经营性净现金流大幅增长：18  年期末公司货币资金+其他流动资产合计166.0  亿元，同比增加22.3  亿元。我们认为，结构性存款余额的大幅上升是公司全年利息收入大幅增长的重要原因，公司在手现金（货币+结构性存款）超过160  亿元。从周转情况看，公司存货、应收账款周转天数同比分别下降3.2  天、上升1.2  天，整体周转效率略有改善。2018  年公司经营性净现金流26.25  亿元，同比增长30.2%，其中Q4  季度实现经营性净现金流23.39  亿元，同比大幅增加10.1  亿元，体现了公司良好的经营回款能力。
        投资建议：公司收入端增速有所放缓，但市场份额仍保持稳健；其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。2018  年人民币贬值对于公司出口及汇兑都有所改善。从换股价格和比例来测算，持有美的集团的现股东，若将股份换成小天鹅A  或小天鹅B  并持有至换股完成后，将分别获得3%-4%的溢价收益，即意味着当前小天鹅A、B  股相对于美的集团存在短期折价套利机会。基于公司年报情况，我们预计公司19-21  年收入为248.9、260.8、273.6  亿元，增速为5.3%、4.8%、4.9%；净利润20.2、22.0、23.9  亿元，增速为8.6%、8.8%、8.5%。公司当前市值  360  亿元，若扣除约  160  亿在手现金，实际对应  19  年  PE  约10  倍pe，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动风险。