华泰证券-深圳机场-000089-业绩低于预期，非航招标值得期待-190401

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        业绩低于预期，但前景依然乐观，维持“增持”评级
        2018  年，深圳机场实现营业收入35.99  亿元，同比增长8.4%；主营成本涨幅超预期，达13%，至26.68  亿元；归母净利润同比增长1.0%至6.68亿元，低于预期（我们预测值7.95  亿）。成本涨幅超预期，来自：1）薪酬结构调整导致人工成本上涨约1  亿；2）航班增量和结构优化的一次性奖励，约0.6  亿。考虑公司高峰小时放量和夏航季时刻增幅加快，普通商铺新增面积和老铺重签，我们预计公司航空和非航收入都将实现较高增幅，上调2019/20  年归母净利润2.1%/15.7%至9.9/12.4  亿元，首次引入2021  年归母净利润13.3  亿元，维持“增持”评级。
        生产量增幅前十大机场第一，未来高峰小时放量、国际占比提升
        2018  年公司完成航班起降35.6  万架次，旅客吞吐量4934.9  万人次，货邮吞吐量121.9  万吨，分别同比增长4.6%、8.2%、5.1%，旅客吞吐量增速在国内前十大机场中排名第一。公司目前高峰小时容量52，得益于T3  楼的稳定运营和航班平均放行正常率超85%，我们预计未来高峰小时容量将不断向评估容量55  趋近，支撑航班量稳定增长。本地经济发达、高收入人群支撑国际客快速增长，叠加地方政府给予的丰厚补贴，预计未来国际线占比快速提升，利于单机收入的提高，因此增厚航空性收入。
        航空增值、广告稳健增长，但商业租赁、物流业务承压
        2018  年公司收入增长良好，但商业租赁和物流业务表现欠佳。商业因部分商铺租赁合同到期重签，收入和利润分别同比下降20.90%和34.62%，考虑公司在2018  年底新增0.4  万平商业面积，并完成了152  个商业网点招商和品牌升级，因此，我们预计2019  年该项收入有望提升至4.6  亿。物流业务收入和利润分别同比下降2.69%和32.83%，主要来自现代物流公司的影响，我们认为来自激烈的市场竞争，预计该态势或将延续。
        2018  年公司投资收益改善，启动卫星厅建设将加大资本性支出
        公司2018  年投资收益提升12%，主要受益于国际货站、快件监管中心公司及雅仕维传媒有限公司等子公司经营状况明显改善，三家公司净利润同比各提升13%/24%/18%。公司于2018  年启动卫星厅工程和T3  航站楼适应性改造等项目建设，总预算投资额为74.5  亿人民币，已投入5.6  亿，预计未来三年将陆续投入约65  亿资金总额用于项目建设，公司或会发债以解决资金缺口。
        上调盈利预测，更新目标价区间至11.0-11.3，维持“增持”
        尽管公司成本压力加大，但考虑其未来航空及非航收入均将实现高增长，我们上调2019/20  年归母净利润2.1%/15.7%至9.9/12.4  亿元，首次引入2021  年归母净利润13.3  亿元；基于DCF  估值（调整beta  值为0.88），得出目标价11.3  元，参考公司历史估值倍数（历史六年均值为22.6x），取23x  2019PE，得出目标价11.0  元，维持“增持”评级。
        风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。