华泰证券-中国中车-601766-年报业绩稳增，铁路装备龙头迎来新成长-190401

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        2018  年归母净利润113  亿元/+5%，高端装备排头兵迎来新的成长期
        公司发布2018  年报：实现收入2191  亿元/yoy+4%，归母净利润113  亿元/yoy+5%，业绩符合我们预期。我们认为考虑到铁路投资景气向上+货运增量行动推进+动力集中型动车组推广，公司作为铁路装备龙头有望充分受益装备采购高峰，动车组后市场或是公司中长期发展新增量，预计19~21  年EPS  为0.47、0.52、0.54  元，“买入”评级。
        受铁路装备产品结构变化影响毛利率小幅下滑，期间费用率有所收缩
        2018  年铁路装备收入1206  亿元/yoy+11%，占比55.03%/yoy+3.77pct；城轨收入348  亿元/yoy+4%，占比15.87%/yoy-0.04pct；新产业收入497亿元/yoy-8%（主要因转让新能源车业务所致），占比22.69%/yoy-2.83pct；现代服务收入141  亿元/yoy-9%（主要因缩减物流业务所致），占比6.41%/yoy-0.89pct  。18  年毛利率22.16%/yoy-0.52pct  ，  净利率5.16%/yoy+0.04pct，期间费用率15.22%/yoy-0.12pct（含研发费用）。受铁路装备产品结构等因素影响公司毛利率小幅下降，因年内职工安置费、无形资产摊销等支出较上年减少，期间费用率有所收缩。
        铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进，铁路装备或迎采购新高峰
        据铁总工作会议，2019  年全国铁路固定资产投资将持续保持强度和规模，投产新线目标6800  公里，铁总将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确目标：全国铁路货运量由2017  年的36.9  亿吨提升到2020  年的47.9  亿吨，其中2018  年全国铁路货运量完成40.22  亿吨，同比增运3.34  亿吨、增长9.1%，超额完成当年增量任务。我们认为受益于铁路投资景气向上+货运增量行动推进，公司有望迎来铁路装备业务新高峰，预计2019、2020  年铁路装备收入分别有望超过1400、1600  亿元。
        动力集中型动车组销售或于2019  年开始放量，动车组后市场空间广阔
        2018  年公司研发投入112  亿元，占收入5.10%，复兴号实现谱系化发展，时速160  公里动力集中动车投入运行。我们预计动力集中型动车组销售有望于2019  年开始放量，年内采购或超过100  列（折算为短编组）。同时，2018  年公司铁路装备整车修理改造收入达330  亿元，占总收入达15%。
        据国家铁路局数据，2014、2015  年为动车组采购历史高峰，动车组增量分别为404、494  标准列，随着存量动车组逐步进入高级修，公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系，维修收入有望成为铁路装备业务新增量。
        看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级
        我们预计公司19~21  年实现归母净利润135（前值135）、148（前值146）、155  亿元，对应PE  为19、18、17  倍。轨交装备行业19  年平均PE  为25倍，考虑2019  年市场估值中枢上升对轨交装备中小企业股价的短期影响较大，我们给予公司19  年合理PE  22~25  倍，目标价10.34~11.75  元。
        风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期。