国信证券-丽珠集团-000513-2018年年报点评：收入结构改善，研发布局加速-190402

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        业绩增长稳健，基本符合预期    
        2018  年公司实现营业收入  88.61  亿  （+3.86%），归母净利润  10.82  亿（-75.56%），主要由于  2017  年公司转让珠海维星实业股权增加归母净利润32.84  亿，扣除非经常性损益后的归母净利润  9.47  亿（+15.51%），业绩基本符合预期。2018  年公司实现经营性现金流净额达到  12.68  亿，财务状况良好。
        创新产品维持高增长，收入结构快速改善
        亮丙瑞林微球  7.61  亿（+40.34%）、艾普拉唑  5.88  亿（+37.35%）和雷贝拉唑  2.27  亿（+40.53%）等主力品种保持高增长，在公司营收占比快速提升，三款产品的营收占比达到  17.79%。参芪扶正注射液  10.02  亿（-36.31%），鼠神经生长因子  4.44  亿（-14.09%），由于临床使用受限、招标降价等因素，在公司营业收入中占比快速降低，两款承压产品占公司  2018  年营业收入的16.32%，预计  2019  年继续下降至  11.5%左右。辅助生殖和消化道领域的高端产品成为推动公司业绩增长主力，承压产品对业绩拖累减轻。
        研发持续高投入，在研产品布局加速
        2018  年公司研发投入金额  6.87  亿元（+19.42%），占营业收入的  7.76%，较上年提升  1.01pp。考虑到公司微球、单抗、精准医疗多个研发平台同时推进，我们预计  2019  年研发投入强度将进一步提升。目前重组人绒促性素、亮丙瑞林微球（3  个月缓释）已申报生产，Her2  单抗已完成  1  期临床，PD-1  单抗在中美均进入  1  期临床的最后阶段，并启动中国的化疗联合用药临床试验，CAR-T  项目已完成技术平台建立，并已完成多个靶点的开发。丽珠基因的无创精准检查产品“丽菲清”肺部结节良恶性鉴定检测正式发布。
        风险提示：参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险；创新产品研发进度不及预期；产品市场推广情况不及预期。
        投资建议：目标价  41.0~45.1  元，维持  “买入”评级。
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.74/2.05/2.36  元，当前股价对应  PE  分别为  20.7/17.6/15.2x。公司创新产品维持高增长，产品收入结构快速改善，研发持续高投入，精准医疗布局完善，转型期资金储备充足，有外延并购预期，给予  2020  年合理估值  20-22x，对应目标价  41.0~45.1  元，维持“买入”评级。