东方证券（香港）-微创医疗-0853.HK-静待骨科医疗器械及CRM业务出现转机-190402

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        微创医疗骨科医疗器械业务受其在美国一关键经销商及部分主要市场主任流失所影响，业务无法达到收支平衡，持续录得亏损。这使得微创医疗FY18业绩不理想。此外，其CRM（心率管理）业务进展遇挫，于是年录得净亏损。心血管业务则随着Firehawk及Firebird2在中国医院的渗透率共计1,700家而录得强劲增幅。我们将所有负面新闻带来的影响计入预估，但在骨科医疗器械业务及心律管理业务录得持续盈利前扔保持警惕。我们修订先前预测，将目标股价下调至8.2港元，目标股价隐含13%的上升空间，下调评级至"增持"。
        核心心血管产品表现良好。心血管药物洗脱支架Firehawk及Firebird2为微创医疗主要盈利产品，其销售持续较往年以高增幅（同比增幅23%）增长。其中，Firehawk54%的国内销售增幅为主要增长动力。微创医疗其药物洗脱支架凭借产品质量及价格合理性在市场上较进口产品及国内同侪更具竞争优势。随着Firehawk规模扩大，获CFDA新认证，我们认为心血管产品业务销售增幅将升至25%。
        骨科医疗器械业务时间线延迟。微创医疗流失一主要美国经销商，其在美国及意大利市场主任人事上也出现变动，受此影响，公司FY18骨科医疗器械业务出现收支不平衡。公司宣布微创医疗骨科器械业务现任总裁将于4月1日辞职，与此同时公司也在物色永久性行政职位人选。公司认为其骨科医疗器械业务于今年实现收支平衡的可能性大，同我们的预测一致。
        产品组合不完善拖低CRM业务销售。公司于去年完成对LivaNova的收购后，便开始把重心落在产品组合提升上，以确保CRM业务快速出现转机。公司将会在其日本销售模型及CRM业务研发上投入一大笔费用。公司预计国际CRM业务将于今年下滑8-10%。而国内市场上，公司推出的Rega心脏起搏器很快得到了医院对该产品品牌及质量的认可，大获成功。公司预计国内CRM业务销售增幅将维持在25%左右。
        下调至"增持"评级。我们将所有骨科医疗器械业务及CRM业务的负面新闻计入预估，静待业务出现转机。随着Firehawk市场渗透率提升，公司核心心血管产品增长势头持续维持强劲。我们重新调整预测，将目标股价下调至8.2港元，目标股价隐含13%的上升空间，所反映的FY19预测市盈率为28.5倍，FY19的预测市净率为2.4倍。下调至"增持"评级。