西南证券-君实生物~B-1877.HK-PD~1抗体抢占市场先机，研发投入持续加码-190401

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        投资要点
        中国生物药市场迎来快速发展阶段。随着中国老龄化日益严重、医保范围与力度不断加大以及创新药受到中国政策的大力扶持，中国的生物药市场将会迎来快速的发展阶段。根据弗若斯特沙利文的预测，2019  年中国生物药的市场规模将会达到3030  亿元人民币，在2030  年增长到12960  亿元，预计年均复合增速为11.4%。从全球来看，单抗药物占据了生物药市场的43%，然而在中国单抗和融合蛋白合计只占生物药市场的5.3%，中国单抗市场还有非常广阔的成长空间。预计中国单抗市场2017-2022  年将以17%的复合增速增长到696  亿，而2030  年市场规模将达到1912  亿。
        特瑞普利单抗率先获批，成功抢先进入PD-1  市场。2018  年，公司的核心产品特瑞普利单抗率先获得了NMPA  的上市批准，成为中国第一个获批的国产PD-1单抗，相对于其他公司拥有明显的先入优势，能够更好地抢占市场先机。同时在价格方面，特瑞普利单抗的价格更加亲民，能够让更多患者获得治疗。特瑞普利单抗的价格为7200  元/240mg/支，60kg  患者一年的治疗费用约为18.7  万元，仅为默沙东帕博利珠单抗年治疗费用的30%左右，同时也低于国内其他的国产PD-1  单抗的价格，拥有明显的价格优势。
        研发管道布局广泛，研发实力强劲。2018  年，公司的研发投入持续增加，较去年同期增加95%。公司目前拥有17  种在研产品，涉及广谱抗癌、心血管疾病、自身免疫系统疾病、骨质疏松以及神经性疾病领域。目前阿达木单抗的生物类似药已经完成临床试验，正总结分析实验结果，将于今年申请上市。另外有5项特瑞普利单抗的适应症处于临床III  期阶段，4  项特瑞普利单抗的适应症和抗PCSK9  单抗处于临床II  期、3  项I  期临床研究、1  项(JS004)已经向FDA  提交了IND,以及多项更早期的研究，预计公司会在三年内陆续提交IND，能够为公司的长期发展提供源源不断的增长动力。
        盈利预测与评级：预计公司19/20/21  年EPS  分别为人民币-0.62/-0.20/0.49  元，2021  年PE  为62  倍。根据现金流量折现结果，给予公司250  亿元人民币、292亿港元的目标市值，对应目标价37.21  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：特瑞普利单抗销售以及适应症开发不及预期的风险，在研产品研发进度不及预期的风险。