东兴证券-呷哺呷哺-0520.HK-凑凑扭亏为盈，19年客单价与翻座率有望提升-190401

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        投资要点：
        事件：呷哺呷哺(0520.HK)发布截至2018  年12  月31  日年度业绩，公司2018  年实现营业收入人民币47.34  亿元，同比增长29.2%。归母净利润人民币4.62  亿元，同比增长10.1%。每股基本盈利人民币0.096  元。
        公司营收维持稳定增长，员工成本拖累净利率下滑。公司2018  年收入人民币47.34  亿元，同比增长29.2%，增速较上一财年略放缓3.6  个百分点。其中，呷哺呷哺餐厅销售总收入40.8  亿元，同比增长16.8%。另外，凑凑餐厅的业务销售占比提升近10%，收入同比增加374.9%至2018  年的3.34亿元。公司2018  年整体实现毛利率62.3%，较上年同期下降0.4  个百分点。由于人均工资的增加以及年底集中开店带来储备员工较多，公司员工成本占比提升2  个百分点。拖累净利率较上年同期下降1.7  个百分点至9.8%。此外凑凑18  年盈利6480  万元，公司预计19  年凑凑餐厅将持续盈利，并有望在2020  年单独分拆披露。
        呷哺客单价上升，翻座率下滑。呷哺顾客人均消费各个地区均有不同程度的上浮，北京客单价上升近6  元，全国平均客单价从去年同期48.4  元上升至2018  年的53.3  元。未来公司将根据不同地区及商圈调整菜单，将客单价范围扩大，给予顾客更多选择，客单价有望进一步提升。翻座率方面，受到下半年食品安全事件新闻的影响，呷哺呷哺客流量出现下滑，至12月开始回升，导致全年整体翻座率下降0.5，19  年翻座率有望继续回升。
        稳健扩张，将改善年内开店节奏。2018  年公司餐厅数量从上年同期的759家增至截至期末的934  家，包括886  家呷哺呷哺和48  家凑凑。餐厅版图扩张至一二线共计75  个城市。同时，公司着眼内地东部东北部、北京、上海、深圳等地新开设27  家凑凑餐厅，面对高端、差异化的消费需求。19  年公司将维持不低于去年的新开店数量，并改善年内各月的开店节奏，避免年末集中开店，来更好地控制人员储备成本。
        不断拓展业务边界，挖掘品牌潜力。公司推出的即食餐饮外卖的“呷煮呷烫”品牌增强公司市场地位,18  年外送业务销售收入是上年的约200%。公司正通过体外简餐厅“茶米茶”研发早餐和下午茶产品，未来将会注入呷哺呷哺和凑凑餐厅，延长用餐时间。2018  年正值呷哺呷哺营运20  年之际，配合呷哺餐厅60%的升级店，进行食材品质升级，让品质和食材优势彰显。考虑到消费主力军年轻一代的需求，公司结合线上线下运作，线上订餐、移动支付，优化数字化的用餐体验。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  财年营业收入分别为人民币59.2  亿元、74.3  亿元、96.6  亿元，净利润分别为人民币6.0  亿元、7.8亿元、9.7  亿元，净利润增速分别为29%、30%、26%，当前股价对应PE  分别为36X、25X、18X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：新店业绩不及预期，新产品业务开展不及预期，食品安全问题。