安信证券-中国中车-601766-年报业绩符合预期，轨交景气度持续向好-190402

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        事件：公司日前发布  2018  年报，2018  年公司实现收入  2190.8  亿元，同比增长3.82%；归母净利润实现  113.05  亿元，同比增长  4.76%。公司计划向全体股东每  10  股派发  1.5  元现金红利。
        ■年报业绩符合预期，在手订单保障  2019  年业绩。公司业绩符合预期，主要系铁路装备业务稳定增长支撑全年业绩。分版块来看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现收入  1205.71/347.61/497/140.51  亿元，分别同比增减  11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。其中铁路装备收入增长主要是动车组以及维修收入贡献主要增量，而新产业收入下滑主是新能源汽车业务转让所致，现代服务业务收入下滑主要是缩减物流贸易规模所致。
        据公司公告，截止  2018  年年底，公司全年新签订单  3049  亿元，在手订单  2327亿元，与去年同期基本持平。订单结构中，地铁及动车业务占据主要份额，机车、货车业务订单同比大幅增长，保障全年业绩继续保持稳定增长。我们预期随着未来通车里程数稳定增加，公转铁铁路货运增量的不断推进，铁路装备景气度有望继续提升。
        ■毛利率小幅下滑，现金流环比显著改善。2018  年公司毛利率  22.16%，同比减少  0.52pct；其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务毛利率分别为  25.17%/17.22%/21.13%/12.26%，分别同比增减-0.63/0.36/-2.56/2.3  个pct，其中毛利率出现波动主要系价格、成本、产品结构等因素的综合影响。公司期间费用率  15.22%，同比略减  0.12  个  pct。公司经营性现金流改善显著，达到  196  亿元，主要是销售商品提供劳务收到的现金增加所致。
        ■铁路投资维持规模强度，城轨建设进入高峰。据  2019  年年初铁总工作会议内容，会议强调今年铁路投资保持现有投资规模强度，我们预期今年投资有望继续维持  8000  亿元以上水平，轨交产业链景气度有望继续保持。此外  2018  年下半年以来，发改委密集批复了  8  个城市  1  千公里以上的地铁建设，我们预期公司城轨车辆交付也将逐渐步入高峰，贡献公司业绩增量。
        ■投资建议：我们预计  2018-2020  年公司净利润分别为  134.89  亿元、150.26亿元和  164.16  亿元，对应  EPS  分别为  0.47  元、0.52  元、0.57  元。给予买入-A评级，6  个月目标价  11.75  元，相当于  2018  年  25  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业政策变化风险，市场需求及预期，产品结构调整风险