新时代证券-扬农化工-600486-全年业绩靓丽，内生外延助力公司长期发展-190401

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        事件：
        公司公布  2018  年年报，2018  年全年公司实现营业收入  52.91  亿元，同比增长  19.21%，归母净利润  8.95  亿，同比增长  55.73%，EPS  2.89  元；拟  10派  8.7。
        菊酯盈利大幅提升，麦草畏增速下滑，业绩符合预期：
        受近几年环保督查，特别是  2018  年上半年苏北环保事件影响，菊酯产品供给短缺，市场价格不断上涨，同时公司优嘉二期项目全面达产，量价齐升，2018  年公司杀虫剂业务营业收入达  26.49  亿，同比增长  38.91%，毛利率也同比上升  3.61  个百分点至  32.74%。
        公司麦草畏主要客户是孟山都，主要用于转基因大豆。受中美贸易摩擦影响，中国对原产美国的大豆加征关税，使得美国大豆价格下跌，打击了美国种植积极性，制约了公司麦草畏的销量增长，2018  年公司除草剂业务营业收入  20.23  亿，同比增长  2.01%。
        优嘉三、四期等新项目稳步推进，外延并购极具潜力
        2018  年公司新建  1000  吨/年吡唑醚菌酯顺利投产，公司优嘉三期项目（11475  吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂等）已稳步推进，依据市场情况，优嘉四期项目（3800  吨联苯菊酯等）正快步跟进，全面建成后，合计贡献净利有望超  5  亿元。
        2018  年公司完成收购子公司优嘉及优士公司少数股东权益，同时推进收购南通宝叶  100%股权，完善公司南通生产基地布局。公司作为中化旗下重要上市平台，正积极整合集团内优质农化资源，拟现金收购中化作物及沈阳中化农研公司  100%股权。
        充分受益环保高压的国内优质农化企业，维持“强烈推荐”评级：
        受国内环保高压影响，菊酯及其重要中间体（贲亭酸甲酯、醚醛）价格维持高位，公司产品以长单为主，未来将长期保持高盈利。公司业界口碑优秀，环保投入到位，充分受益国内环保高压政策。暂不考虑并购的情况下，我们预计公司  2019-2021  年净利分别为  9.90、11.16、13.14  亿，当前股价对应  PE  为  18、16、14  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下降，新项目投产不及预期，中美关系恶化