华泰证券-豪迈科技-002595-18年业绩符合预期，铸造或成新增长点-190328

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        18  年业绩增长9.36%，总体符合预期
        据公司公告，公司2018  年实现营收37.24  亿元，同比增长24.36%，归母净利润7.39  亿元，同比增长9.36%，扣非净利润7.21  亿元，同比增长9.31%。铸造业务产能释放略超预期，但投资收益低于预期，出现投资损失1066  万元，同比减少3151  万元，主要系权益法下联营企业亏损3159万元，因此业绩总体符合预期。公司轮胎模具业务竞争优势不断强化，市占率有望持续提升；铸造业务产能陆续释放，有望形成铸造加工一体化的综合优势。预计2019-2021  年归母净利润为8.23  亿、9.19  亿、9.76  亿，对应EPS  为1.03、1.15、1.22  元，维持  “增持”评级。
        轮胎模具收入平稳增长，4Q  毛利率同比企稳
        据公司公告，2018  年公司轮胎模具业务实现收入27.66  亿元，同比增长15.08%，毛利率同比降低0.21  pp。公司2018  年总体毛利率同比下降3.1pp，主要系原材料价格波动影响及铸造业务三期工程产能爬坡压力，铸造业务2018  年毛利率为21.89%，同比降低7.69  pp。但随着2018H2  铸造产能逐步上量，4Q18  毛利率企稳，同比减少0.01  pp。我们认为，由于2019年原材料价格下行或将逐步传导至公司，2019  年毛利率或不会持续下行。
        公司核心竞争力持续增强，市场份额有望不断提升
        据公司公告，2013  年-2018  年，公司轮胎模具的销售收入年复合增长率为26.57%。公司与世界轮胎75  强中62  家建立了稳定的合作关系，在轮胎模具领域的竞争力不断加强。据公司年报，公司在2017-2018  年间实现了对第一大客户销售额的大幅增长，从2016  年的1.59  亿元提升至2018  年的5.60  亿元，总收入占比从6.15%提升至15.25%。随着客户对公司的认可和信任逐步加深，公司有望提升市场份额。
        铸造业务新建产能陆续释放，有望成为公司业绩新的增长点
        据公司官网，公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件，其客户包括西门子、三菱、GE  等。据调研，由于公司铸造三期工程建设完成，新建产能逐步释放，2018  年铸造业务实现5.27  亿元收入，同比增长103.58%。随着三期工程逐步满产及客户认可度的进一步提升，业务规模有望持续扩大，成为公司新的增长点。
        铸造业务产能释放略超预期，略微上调盈利预测，维持“增持”评级
        考虑到公司铸造业务放量略超预期，轮胎模具业务核心竞争力有望持续增强，我们预计豪迈科技2019-2021  年营业收入为42.11、47.03、50.04  亿元，归母净利润为8.23、9.19、9.76  亿元，2019-2021  年复合增长率9.72%，对应EPS  为1.03、1.15、1.22  元（19-20  年前值为0.98、1.08  元）。参考其他轮胎设备公司Wind  一致预测2019  年PE  估值均值19.88  倍，考虑到公司的行业龙头地位及竞争优势突出，给予豪迈科技2019  年20-23  倍PE估值，目标价20.57-23.65  元，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险、原材料价格上涨、中美贸易摩擦加剧。