中泰证券-固定收益周报：一定要降准吗？-190331

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        一定要降准吗？
        上周五，有关央行降准的新闻牵动了股市和债市两方投资者的神经，央行微博也较为罕见地深夜发声辟谣。究竟4月份要不要降准，为什么要降准？考虑到各方理由都很充分，我们将从数据角度出发，根据基础货币缺口进行测算，衡量降准的必要性和幅度，同时也会根据历史经验对降准后债市的表现进行预判。
        1  月份降准释放的资金已经花完了，由于银行可用资金变少，资金面处在紧平衡状态，也造成了近一个月内流动性虽整体仍处在宽松状态，但波动性显著加大，短期资金供需失衡现象偶有发生。
        基于二季度  MLF  到期量逾万亿，且财政存款带来基础货币缺口，根据上文分析目前超储率水平又不高，央行在二季度继续投放资金填补缺口将是必然的选择。我们判断用降准的方式对冲基础货币缺口可能仍是央行的最优选择。
        即使再次降准，前期形成的资金利率底部也很难被持续突破，短端带动长端的空间较为有限。对债市的判断维持前期“短多长空”的观点。对于利率债来说，考虑目前期限利差依然处在一个相对较高水平，如果  4  月降准后超储率重新抬升，资金利率波动中枢有望下降，长端利率品存在波段性机会；全年来看信用仍将好于利率，不考虑事件和政策波动影响下，信用利差将维持收窄趋势，尚有利差的短久期品种可适当下沉资质（如地产、城投等），尚有利差的高资质品种（如民企、过剩产能等）可适当拉长久期。
        利率品一周回顾：公开市场暂停操作，存单发行量大幅下滑
        上周央行暂停公开市场操作，净回笼  1100  亿元。拆借回购利率走势分化，银行间、交易所的隔夜、1W  利率变化不一。存单发行利率均有下滑，1M品种降幅最大。存单发行量下滑，偿还量走高，净融资额大幅回落。政金债招标继续改善，国债、国开债期限利差分别维持在  63bp、103bp。
        信用品一周回顾：一级发行利率上行，二级城投交投活跃。
        受跨季因素影响，上周资金一度收紧，发行利率上行，净融资规模下降至275.02  亿元。信用债整体行情向好，收益率下行约  5bp，信用利差收窄，其中城投债的交易规模上升，且中短期品种利差收窄  5bp  以上。
        固定收益市场展望：关注国内制造业  PMI  及美国就业数据的变化
        4  月  1  日当周，央行公开市场无到期。国内将公布  3  月财新制造业  PMI、3  月外汇储备；美国将公布  3  月  ADP  就业人数、非农新增就业人数、失业率、时薪增速等数据，多位美联储官员将发表讲话；欧元区将公布  3  月调和  CPI  增速、2  月  PPI  增速等数据。
        4  月  1  日当周有  960  亿国债、160  亿地方债和  140  亿政金债发行。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差