东兴证券-中国中铁-601390-基建龙头结构持续优化，少数股东权益拖累业绩表现-190401

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入7404.36  亿元，同比增长6.79%，实现归属母公司股东的净利润171.98  亿元，同比增长7.04%。
        少数股东损益占净利润比例显著提升，致业绩增速表现低于预期。公司全年营收和归母增速同比分别回落1pp/21pp，少数股东损益2.4  亿，同比增加约21  亿，通过假定其占净利润比例与上年保持相同试算，我们认为其拖累归母增速达15.7  个pct；
        三费率同步提升，业务结构优化提高毛利率，减值减少、投资收益增加、税率降低，整体盈利能力稳步提升。报告期内公司毛利率9.9%，同增0.52pp，主要系基建业务结构优化、装备制造产品成本管理水平提升、矿产资源和金融业务利润率提升等；  销售/  管理/  财务费率分别为0.48%/5.13%/0.94%，分别同增0.1pp/0.3pp/0.4pp，合计期间费同增23%，费率6.04%同增0.8pp；减值损失82  亿同减11%，投资净收益47  亿大幅同增193%，所得税率23.2%同减4.1pp，总体来看净利率2.36%同增0.3pp；
        基建建设和装备龙头，订单储备充裕，高毛利业务高增长带动整体毛利率提升。未来有望充分受益基建投资回暖。公司在国内铁路/地铁/公路市场份额分别保持在45%/40%/10%以上，在高速道岔/重载道岔/轨交道岔/大型钢结构桥梁/盾构五大市场份额分别在65%/50%/60%/60%/40%以上。全年新签基建订单14346  亿，同增5.9%，期末未完成合同额26865  亿，同增24.6%，对应2018  年工程收入的4.3  倍。其中铁路新签2541  亿，YOY+4.8%，未完成额5579  亿，YOY+1.7%；公路新签3016  亿，YOY-11%，未完成额5147  亿YOY+28%；市政新签8789  亿，YOY+14%，未完成额16139亿，YOY+34%；全年工程收入6242  亿，YOY+4.6%,毛利率同增0.19pp，主要系细分业务结构优化和PPP  项目带动，其中市政收入3221亿YOY+14.7%，毛利率9.56%，公路收入975  亿YOY+20%，毛利率7.6%，铁路收入2046亿YOY-12.8%，毛利率3.98%；当前基建回暖趋势不断强化，发改委2018年新批铁路约5975  亿，地铁约7736  亿，将继续支撑公司订单增长；
        地产收入和合约销售额大幅增长。公司全年地产业务收入/合约销售额分别为433  亿/530  亿，分别同增43%/47%,毛利率24.63%，收入占比6%而毛利占比为15%。新增土地储备443  万平同增3.7  倍，将有力支撑未来业绩；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为8090.42  亿元、8728.57  亿、9341.54  亿元；归母净利润分别为210.19  亿元、237.35  亿元和260.12  亿元；EPS  分别为0.92  元、1.04  元和1.14  元，对应PE  分别为8X、7.1X  和6.5X。首次覆盖，给予  “推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资不及预期；2、地产调控风险；3、海外业务风险。