西南证券-中国生物制药-1177.HK-营收稳定增长，大品种战略持续推进-190402

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        业绩总结：公司公布  18年年报，全年实现收入  208.9亿元（+41.0%）、归母净利润90.5  亿元（+316.7%），净利润大幅增长由收购北京泰德权益而确认的投资收益引起，调整后归母净利润为28.4  亿元（+37.0%），业绩符合预期。
        安罗替尼逐渐进入放量通道。安罗替尼是公司自主研发的1.1  类新药，已于18年5  月获得非小细胞肺癌适应症批准，并通过价格谈判，纳入国家医保目录乙类，前三季度安罗替尼销售额约为8  亿元，占肿瘤板块前三季度销售额约30%。目前，公司正开展针对安罗替尼其他适应症的临床试验，其中转移性软组织肉瘤、胃癌、转移性鼻咽癌等适应症已进入临床III  期，小细胞肺癌适应症纳入优先评审，随着医保对接、进院不断推进，安罗替尼将逐渐进入放量通道。
        大品种战略布局初见成效，对冲“带量采购”业绩下滑预期。公司重磅产品润众（恩替卡韦）和凯纷（氟比洛芬酯）于带量采购试点城市中标，价格分别下降94%和65%，18  年两个中标品种销售额合计51.6  亿，占总销售额比例为24.7%，引发投资者对公司业绩下滑的恐慌。短期看，主要产品大幅度降价会对业绩产生巨大压力，但一方面，“带量采购”长期中有助于提升行业集中度，利好头部企业；另一方面，近几年公司一直积极布局抗肿瘤、呼吸系统等大品种创新药领域，收入结构调整已初见成效，18  年传统优势业务肝病用药收入保持稳定，总收入占比由43.8%下降至30.7%，抗肿瘤、心脑血管、镇痛领域用药收入增长迅速，总收入占比分别提升至15.3%、13.1%、10.9%，随着未来首仿药布地奈德混悬液获批，收入结构将进一步完善，对冲“带量采购”产品降价风险。
        研发投入持续增长，丰富研发管线成果可期。公司2018  年全年研发费用20.9亿元，同比增长31.0%，占营业收入10.0%,在国内研发投入力度中属于第一梯队。研发管线方面，继续专注心脑血管、肝病、抗肿瘤、镇痛和呼吸领域的新产品研发，全年获得临床批件23  件，生产批件18  件，目前已累计有临床批件、正在进行临床试验、申报生产的在研产品共497  件，其中心脑血管用药54  件、肝病用药38  件、抗肿瘤用药206  件、呼吸系统用药25  件、糖尿病用药26  件及其它类用药148  件，2019  年公司在呼吸、肿瘤领域多个管线产品有望获批。
        盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为42.0  亿元、47.2亿元、53.7  亿元，EPS  分别为0.33  元、0.37  元、0.43  元，对应PE  分别为19倍、17  倍、15  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销量不及预期风险。