安信证券-峨眉山A-000888-18年业绩平稳增长，全年降本提效成果显著-190329

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        ■公司发布18  年报：①18  全年：实现营收10.72  亿元/-0.62%，归母净利2.09  亿元/+6.42%，扣非后归母净利2.09  亿元/+5.22%。②18  年Q4：实现营收2.25  亿元/+2.24%，归母净利0.4  亿元/-10.43%，扣非后归母净利0.40  亿元/-8.17%%。③19  年指引：公司计划19  年实现营收11.45亿元/+3.80%，并继续围绕成本与效益提效控费，促进业绩增长。
        ■客运索道支撑主业净利稳步增长，游山门票价格优化稳步推进。2018年全年实现购票人数329.5  万人次，同比增长3.25%。受门票价格下降影响，游山门票总收入增长有限（+3.49%），但成本端的有效控制对冲了降价影响，业绩实现稳健增长。客运索道全年累计安全运送游客583.33  万人次，乘索率达1.77，实现营收3.14  亿元/+8.17%，毛利率74.45/+8.81%。景区旅游基础设施配套完善提升,  客运索道换装改造完成，自动化能力加强（每小时单程运量由1660  人提高到2400  人）等推动公司业态完善，促进业绩增长。
        ■分业态来看：游山门票业态占据收入主体，营收4.74  亿元/+3.49%，毛利率31.53%/-6.24%；索道业务表现亮眼，营收3.14  亿元/+8.17%，毛利率74,45%/+0.59%，实现营收、毛利双增长；18  年酒店业态表现较为疲软，营收1.82  亿元/-8.46%，目前公司推进“瘦身健体”工作，着重优化公司资源配置，降低经营管理成本，提高管理效率，对部分经营效益不佳或无实际业务的分公司进行了解散注销,优化公司业态。
        ■毛利率小幅下降，财务费用率下降推高净利。①18  全年：毛利率42.58%/-0.04pct，期间费用率17.01%/-1.40pct，主要由于公司酒店业务的拖累。18  年销售费用率3.10%/-0.93pct，管理费用率13.91%/-0.12pct。18  年整体净利率19.47%/+1.27pct。②18Q4：毛利率41.80%/+4.39pct，Q4  期间费用率16.55%/+8.89pct，销售费用率2.10%/+3.86pct，管理费用率15.46%/+5.28pct  ，  财务费用率-1.01%/-0.25pct  。Q4  净利率17.86%/-2.60pct。
        ■中长期看点：重点项目强化+资源整合+管理体制改革。①公司战略转型，推进“重返峨眉山，实现新跨越”发展战略，加速促进全山全域全智能化建设，建立新票务系统，开启智慧旅游建设。②公司作为四川省内唯一旅游上市公司，外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅，打造区域资源整合平台。③公司将持续深化“三定三压”改革，强化内控管理，成立物资采购部、加强市场营销、完善产业链条，促进公司可持续发展。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。预计公司2019-2021  年归母净利润2.21  亿元/2.36  亿元/2.48  亿元，对应EPS  分别为0.42/0.45/0.47  元，PE  分别为17.5x/16.4x/15.6x，给予6  个月的目标价为8.95  元。
        ■风险提示：自然天气影响；交通改善施工进度不及预期；索道提价不及预期。