国开证券-2月央行资产负债表点评：央行对其他存款性公司债权连续收缩-190401

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        内容提要：
        2019年2月央行资产负债表总规模为35.62万亿，环比收缩了7062.44亿，1-2月央行资产负债表合计收缩1.63万亿。
        资产项目方面。2月央行对其他存款性公司债权环比减少6148.66亿，1-2月共计减少1.06万亿。从详细统计看，2月央行通过公开市场逆回购净回笼资金2400亿、MLF/TMLF净回笼资金3930亿、SLF净投放资金100.5亿、国库定存净回笼资金1000亿、PSL净投放资金719亿，这几项共计净回笼资金7510.5亿元。两者的差额部分可能为央行通过再贷款或再贴现向市场投放流动性所致。
        负债项目方面。2月储备货币环比减少9666.67亿，其中主要为货币发行季节性减少了8244.56亿。2月政府存款环比增加了3405.82亿元，从历史经验看，2月份政府存款的季节性特点并不显著，可升可降，而3月份才是政府存款大幅度投放的月份。
        降准置换MLF主要目的为降低商业银行负债端成本。从央行资产的角度看，由于1-2月央行对其他存款性公司债权净减额已经超过了去年11-12月该项的净增额，说明央行自去年底以来投放的除降准外的流动性在今年1-2月基本已回收，流动性在一季度呈现由宽松向平衡的边际过度。此外，由于央行在1月份降准时曾表示到期的MLF不再进行续作，因此降准置换MLF后，MLF的到期同样对流动性造成负面影响，从这个角度看，央行采取降准置换MLF的举措主要目的为降低商业银行负债端成本，而并非为了扩大基础货币投放量。展望4月，从历史经验看，在缴税大月央行均有可能进行降准操作。不过需要注意的是，周末公布的中国3月官方制造业PMI为50.5，重回临界点以上并创2018年9月以来新高。由于今年春节因素对经济的影响要较往年更大，因此后续公布的经济数据同样存在好于市场预期的可能，届时需注意利率出现阶段性反弹的风险。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力进一步加大，对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。