平安证券-大北农-002385-1Q19预计亏0~0.4亿,全年受益猪周期反转-190402

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        投资要点
        事项：
        公司公告2019年一季度业绩预告，预计1Q19归母净利润同比降100%至122%，亏损0至0.4亿元。
        平安观点：
        非瘟致养猪业务亏损，猪料毛利率同比下降。公司  1Q19  预计亏损  0-0.4亿元，同比降  100%至  122%，主因非洲猪瘟疫情：一方面因非洲猪瘟导致养猪业务成本抬升，且禁止跨区调运致猪价异常低迷，公司养猪业务出现亏损;    另一方面，公司猪料业务受非洲猪瘟及下游养殖行情影响，仔猪料、预混料增速料放缓，饲料业务整体毛利率水平同比下降。
        产能大幅去化、生猪供应趋紧，猪价有望再次加速上涨。3  月  29  日，全国生猪均价  15.14  元/kg，同比+44.3%；二元母猪均价  35.1  元/kg，同比+12.9%；仔猪均价  47.51  元，环比  2  月+72%，同比+77%。2  月生猪存栏  2.78  亿头，同比降  16.6%，存栏母猪同比降  19.1%，两项指标降幅高于  16  年，预计  5-6  月市场生猪供应趋紧，猪价有望再次加速上涨。
        公司  19  年规划生猪出栏  300  万头（含权益头数），受益于猪周期反转，上调评级至“推荐”。非洲猪瘟深刻改变中国养猪业，散养户产能加速出清。生猪养殖行业将加速向大型养殖集团集中，公司规划19-20年生猪出栏（含权益头数）300、500  万头，考虑疫情影响，预计公司养殖完全成本约  13.5元/kg。而疫情料将加速行业产能去化及猪周期反转，新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往，假设  19-20  年生猪出栏均价  16  元/kg、20元/kg，则公司头均盈利分别约  235  元、691  元，中性假设  19-20  年公司出栏  210、350  万头，养猪业务净利润分别约  5  亿元、24  亿元，公司按持股比例  50%（不排除公司未来收回权益可能），则归母净利约  2.5  亿、12亿元。上调  19-20  年  EPS  57%、104%至  0.26、0.65  元，同比增  110%、151%，上调评级由“中性”至“推荐”。
        风险提示：1、饲料原料供应及价格风险：若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨，且公司不能有效地将成本传导给下游客户，将可能对公司未来经营业绩产生不利影响；2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险：养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情，将可能降低养殖的积极性，减少生猪的存栏规模，影响饲料产品的销量；3、养猪业务规模扩大的风险：公司推进养猪创业，合伙创业员工参股或控股，未来公司合伙养猪项目的投入将增加，由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响，未来公司养猪业务能否取得预期效益，仍存在一定的不确定性，如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等，则可能存在盈利水平不及预期，甚至出现亏损的风险。