中泰证券-亿纬锂能-300014-业绩超预期，持续加码软包动力-190402

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        2019Q1  业绩超预期：公司发布2019  年Q1  业绩预告，预计实现归母净利润1.63  亿-1.86亿元，同比增长120.00%-150.00%；业绩超预期增长主要系：1）成功拓展三元圆柱电池非车用市场；2）动力电池业务产能释放，业绩实现正增长，盈利水平提升；3）新兴物联网市场开拓进展好，锂原电池业务平稳发展；4）参股麦克韦尔（持股37.55%）业绩超预期，投资收益大幅增长。其中2019Q1  非经常性损益影响200-900  万元。
        持续扩产软包动力产能，助力国际车企开拓。公司拥有方形铁锂(2.5GWh)、三元圆柱(3.5Gwh)、三元方形(1.5Gwh)和三元软包(1.5GWh）等多种电池技术路径产品，合计产能9Gwh，涵盖乘用车、商用车、电动工具（非车用市场）等。其一，最大的看点在乘用车领域，公司与韩国锂电龙头SKI  深入合作三元软包电池，成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚，品牌影响力提升。同时公司持续加码三元软包电池产能，子公司亿纬集能已开启6Gwh  三元软包二期项目，预计于2020  年6  月投产（一期三元软包项目规划3Gwh，1.5GWh  已于18  年4  月投产，19  年Q2  达3Gwh  产能），随着三元软包产能投产，公司将形成大规模的高端三元软包电池产能，有助于满足国际主流客户需求，持续开拓一线车企，份额有望提升。其二，磷酸铁锂电池，面向商用车/储能及电动船领域，公司是南京金龙、宇通、东风等的供应商。其三，三元圆柱产品调整市场策略，成功开拓三元圆柱非车用市场，特别是下游电动工具，已开拓TTI、百得等国际大客户，产品开始进入批量供货阶段；公司2018  年出货量1.28Gwh，占比2.24%（排名第七），2019年1-2  月累计出货量约0.2Gwh（占比2.78%），份额略有提升。
        深耕消费市场，锂原电池龙头巩固，消费锂电稳定增长。公司作为锂原电池龙头，深耕消费领域市场，2017  年通过收购金能扩大消费锂电产能，并逐渐形成客户协同效应，在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率持续提升。
        参股公司麦克韦尔业绩高增，带来稳定现金流。麦克韦尔，主要从事电子雾化器和开放式电子雾化设备APV  业务，目前已是全球最大的电子雾化设备研发、生产企业之一。2018  年麦克韦尔实现营业总收入34.34  亿元（yoy+119.33%），实现归母净利润7.85亿元（yoy+256.24%），其中ODM  营收24.9  亿元（yoy+148.28%）和自有品牌APV9.4亿元（yoy+67.72%）。据《2017  年世界烟草发展报告》2017  年电子雾化器市场120  亿美元，并集中在海外市场（占比94%），据P&SMarket  预测，2023  年电子雾化器有可能达到年销售480  亿美元。公司将受益于未来行业将高速增长。
        投资建议：公司深耕消费锂电业务，开拓动力锂电领域，携手韩国SKI，进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系，未来有望持续拓展国内外优质整车厂商，助力动力电池市占率提升。考虑公司动力客户开拓顺利，及麦克韦尔超预期高增，我们上调盈利预测，预计2018-2020  年公司实现归母净利润5.7/  8.76/11.87  亿元（原预测19-2020  年分别为5.28/7/8  亿元），同比增长41.43%/53.49%/35.57%。当前股价对应2019-2020  年PE  分别为：26/19  倍，维持买入评级。
        风险提示：  新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期