东吴证券-赢合科技-300457-业绩增长符合预期，经营性现金流显著改善-190402

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        事件：公司  2018  年实现营收  20.87  亿元，同比增长  31.58%；归属于上市公司股东的净利润为  3.25  亿元，同比增长  46.90%，符合预期。公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.35  元（含税）。  
        投资要点
        业绩增长符合预期，2018  年订单金额达到  28.5  亿元
        2018  年，公司锂电池专用生产设备收入为  13.77  亿，同比+17.68%，占营收比重为  65.99%。公司涂布机/卷绕机/分条机/辊压机/模切机收入分别  为  4.60  亿  元/2.36  亿  元/1.45  亿  元/1.02  亿  元/1.19  亿  元  ，  同  比  分  别+27.79%/-15.07%/+54.17%/+37.63%/+89.02%。
        2018  年，公司实现订单金额  28.5  亿元。在客户结构和订单质量持续提升的前提下，订单同比稳健提升。公司的卷绕机获得了国际电池巨头  LG化学的充分认可，获得其批量订单；涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链，且涂布机类型和份额持续提升。
        公司盈利能力增强，经营性现金流改善
        毛利率方面，2018  年锂电池专用生产设备毛利率  36.95%，同比+0.73pct，其中涂布机毛利率  45.13%，同比+6.40pct，卷绕机毛利率  27.20%，同比-10.34pct。我们判断涂布机毛利率显著提升主要系公司进入了  CATL的供应链，高端设备在总收入中的占比提升。
          2018  年净利率为  15.83%，同比+1.61%，盈利能力小幅提升。经营活动产生的现金流量净额为  7838  万元，同比+266%，经营质量明显改善，主要原因是：1）2018  年订单持续增长，回款金额持续增长；  2）公司持续推行全价值链成本管控，报告期内付现成本下降明显;3）2018  年存货周转率较  2017  年也稳步提升。
        研发费用增长显著，期间费用率有所下降      
        公司  2018  年研发投入  1.25  亿，同比+21.55%，研发投入占营业收入比例为  6.00%；研发人员数量  469  人，研发人员数量占比  18.78%。公司  2018年研发费用全部费用化，资本化率为  0。
        费用管控良好，三项费用率合计下降  1.60pct。销售费用率  3.04%，同比-0.55pct；管理费用率+研发费用率合  10.17%，同-1.01pct；财务费用率1.47%，同比-0.04pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入较大幅度增加，人员固定成本稳定，规模效应所致；销售费用率下降主要是销售收入增加，销售费用增长控制得当所致。总体来说，公司期间费用率均有下降，说明公司管控能力增强，随着规模效应的继续，公司的成本控制能力会进一步提高。
        非公开发行股票募资  14.13  亿，加码锂电设备研发
        2018  年  4  月，成功募集资金  14.13  亿元用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项”开发。预计公司未来将推出更具有市场竞争力的锂电设备，持续提升市占率，有望继续中标动力电池厂商订单。
        在研发中设备包括双面同时挤压涂布机，21700  卷绕机，锂离子动力电池生产设备（一体化装备智能化改造），微等压注液机设备。
        盈利预测与投资评级：  我们预计  2019-2021  年的净利润分别为4.6,6.2,8.5  亿，对应当前股价  PE  为  21,16,12X  ，继续维持“增持”评级。
        风险提示：行业竞争风险，新能源汽车行业发展不及预期