光大证券-海油工程-600583-2018年报点评：Q4业绩回升显著，新签重大合同，利润增长可期-190402

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        ◆事件：  3  月  25  日，公司发布  2018  年年度报告，实现营业收入  110.52亿元，同比增长  7.8%；实现净利润  0.8  亿元，同比下降  83.75%。
        ◆点评：
        （1）Q4  业绩回升显著，毛利率初现增长趋势
        公司  2018  年  Q4  实现营业收入  44  亿元，归母净利润  2.2  亿元，单季度业绩增长显著，触底回升。2018  年来自海洋工程业务营业收入为  103.36  亿元，同比+61.35%，毛利率近五年来首次出现增长，但仅提高了  2.27  个百分点，主要是由于公司在建项目签订时尚处于低油价时期。非海洋工程业务收入为6.43  亿元，同比-83%，且毛利率较上年大幅下降，主要系  Yamal  LNG    模块项目于  2017  年完工所致。随着公司在手订单逐步执行，预计  2019  年公司将迎来营收和毛利的同步增长。
        （2）新签  50  亿陆地模块建造合同，在手订单量充裕
        公司  2018  年承揽金额大幅提升，实现承揽额  175.54    亿元，其中国内新签订单额为  164.29  亿元，同比增长  76%。公司年末在手未完成订单额约  185  亿元，为  2019  年的营业收入提供了保障。公司也积极开拓海外市场，2018年与沙特阿美签订海洋工程长期协议成为其  LTA    承包商，2019  年与日挥福陆合资公司签订  50  亿元陆地模块建造合同，有望实现海外业务的突破发展。
        （3）上游资本支出增加，利润增长可期
        公司营收增速与中海油资本支出增速高度相关。2019  年中海油资本支出预算总额为  700-800  亿元，勘探、开发、生产资本支出约占预算总额的  20%、59%、19%。海油工程作为其子公司，有望在此次资本支出的提升中充分受益。
        ◆盈利预测及投资建议
        鉴于  2018  年公司业绩未达预期，我们预计行业景气度恢复节奏有所减缓，但总体趋势不变，因此下调对  19-20  年的盈利预测，并新增  2021  年的盈利预测，预计公司  2019-2021  年的归母净利润为  6.60、12.23、16.86  亿元，EPS  为  0.15、0.28、0.38  元。考虑到公司三、四季度业绩回升显著，并新签50  亿大合同，在手订单充裕，同时近期油服行业估值回暖，我们参照可比公司平均  PB  水平，给予公司  2019  年  1.38  倍  PB，对应目标价  7.15  元/股，维持“增持”评级。
        ◆风险因素：国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。