东兴证券-浙江龙盛-600352-2018年报点评：业绩符合预期，公司龙头优势显著-190402

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，公司  2018  年实现营业收入  190.75  亿元，同比增长  26.32%，实现归属母公司股东的净利润  41.11  亿元，同比增长  66.2%。
        公司业绩快速增长，安全环保优势日益凸显。2018  年国内环保整治持续，公司作为持续高度重视安全环保的龙头企业，竞争优势进一步扩大，公司营业收入和利润实现双突破，创出历史新高。  
        化工企业安全再加码，公司优势日益凸显。预计  2019  年全国化工企业对于安全生产的要求将进一步强化。公司在安全管理上引入杜邦可持续解决方案（DSS  项目），从提高安全文化建设、控制风险源两个方面来防止事故的发生。公司强大的安全优势，将日渐体现出其可贵价值。  
        间苯二酚反倾销延续，公司产品预计将维持高度景气。2019  年  3  月  22  日商务部公告，调查机关裁定，如果终止反倾销措施，原产于日本和美国的进口间苯二酚对中国的倾销可能继续或再度发生，对中国国内产业造成的损害可能继续或再度发生。国务院关税税则委员会根据调查机关的建议作出决定，自  2019  年  3  月  23  日起，对原产于日本和美国的进口间苯二酚继续征收反倾销税，实施期限  5  年。对住友等日本企业税率为  40.5%，对茵蒂斯派克等美国企业税率为  30.1%。预计间苯二酚将继续保持高景气。
        公司产业链优势显著。公司已由单一染料产品向其他特殊化学品延伸，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展，开发还原物等芳胺类中间体品种，整合和延伸染料供应链上游，强化战略性中间体原料的控制地位，从而进一步提升对染料产品的主导权，并对同行企业产生一定的制约。预计公司通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线，最终将成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。  
        经营性现金流回正意义重大。2018  年公司经营性现金流为净流入  10.76亿，而  17、16  年分别为-2.59  亿、-60.75  亿，经营性现金流回正印证公司在手三大地产项目已近收获阶段。预计  19、20  年公司经营业绩将维持高速增长，叠加大统路地产项目逐渐进入预售回款阶段，公司的经营性现金净流入有望呈现爆发式增长。此外，华兴新城项目已完成所有居民搬迁和整体设计方案，并列入静安区  2019  年重大开工项目。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司  2019  年-2021年实现营业收入分别为  209  亿元、259  亿、362  亿元；归母净利润分别为55  亿元、64  亿元和  77  亿元；EPS  分别为  1.69  元、1.97  元和  2.37  元，对应  PE  分别为  11X、10X  和  8X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、下游需求低于预期；2、原材料价格大幅波动。