财通证券-宇通客车-600066-销量下滑+新能源补贴退坡，致业绩下滑较大-190401

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        事件：
        公司公告年报业绩，2018年实现营业收入317.5亿元，同比下滑4.4%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.5%；扣非归母净利润17.8亿元，同比下滑36.4%。公司每10股派发现金红利5.0元（含税）。
        补贴政策延期致抢装较弱，Q4业绩承压
        公司Q4实现营业收入123.7亿元，同比下滑13.0%；归母净利润11.0亿元，同比下滑10.0%。公司业绩下滑主要是2019年新能源汽车补贴政策延期发布以及座位客车持续下滑。新政策自2019年3月26日开始执行，比去年2月14日延迟了一个多月，导致2018年底的抢装效应较弱，四季度新能源客车需求释放延迟。Q4公司销售客车21327辆，同比下滑19.0%，其中座位客车销售7759辆，同比下滑9.6%；新能源客车销售12508辆，同比下滑22.3%。
        毛利率季度改善，计提资产减值损失减少
        公司Q4毛利率28.0%，同比增加0.8pct，环比增加0.7pct，主要是高毛利的新品放量和原材料成本的下降。公司全年综合毛利率25.3%（同比减少1.0pct，主要是补贴退坡导致盈利能力下滑。公司2018年计提资产减值损失2.0亿元，较上年减少3.6亿元，其中计提坏账损失1.1亿元，较上年减少4.1亿元。公司期间费用率略有上升，其中销售费用率7.9%（同比+0.8pct），管理费用率2.4%，研发费用率5.9%（管理+研发费用率较去年+2.1pct），财务费用率1.0%（同比-0.5pct）。
        补贴退坡叠加公路需求不振，客车行业盈利能力整体承压
        2018年客车行业同比下滑9.6%，市场景气持续下行。高铁和私车挤压下，公路客运持续恶化，公路客运车辆需求不振，导致盈利较高的大中型座位客车持续多年下滑。2019年，新能源汽车补贴退坡超过50%，尽管新能源公交仍有不错的增量，行业整体盈利能力受退坡影响将进一步下降。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2019-2021年EPS分别为1.00元、0.98元、1.04元，对应2019-2021年PE分别为14.0倍、14.2倍、13.4倍。维持公司"增持"评级。
        风险提示:新能源汽车市场不及预期，补贴退坡风险。