信达证券-广联达-002410-营收较快增长，造价业务云转型加速推进-190329

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        事件：近日，广联达发布2018  年年度报告，2018  年公司实现营业总收入29.04  亿元，同比增加23.24％；实现归属母公司股东净利润4.39  亿元，同比减少7.02%；实现扣非后归属母公司股东净利润4.09  亿元，同比减少0.61%。
        点评：
        营收平稳增长，管理费用提升致净利率下滑。2018  全年公司营收实现平稳增长，归母净利润则小幅下滑。2018  年公司销售毛利率及销售净利率分别为93.42%和15.12%，其中销售毛利率依旧维持在较高水平，销售净利率则同比下降约6个百分点。净利率的下降主要是由于管理费用及研发费用的持续增长，两者合计同比增长33.8%，高于公司营收同比增速。两者增长主要为公司员工薪酬增长以及加大研发投入所致。此外，由于可供出售金融资产等导致的资产减值损失合计达到5581.2  万元，同比显著增加。2018  年公司经营活动现金流量净额为4.53  亿元，同比下降23.99%，主要是受到金融业务发放贷款金额快速增长影响。
        造价业务云转型快速推进，施工业务战略整合逐渐深入。公司工程造价和工程施工这两个主要业务板块的增长是业绩增长的主要原因。其中，工程造价业务实现收入20.57  亿元，同比增长25.24%，其中的云收入3.70  亿元，同比大幅增长717%。造价业务的云转型得到加速，转型地区由6  个扩大至11  个，转型范围由工程计价业务扩展至全造价业务。2018年公司新签云业务相关合同金额6.55  亿元，同比增长274%。截至2018  年期末的预收账款余额为4.14  亿元，同比增长219%，同时转型地区用户转化率、续费率持续提升。工程施工业务全年实现收入6.59  亿元，同比增长17.97%。2018年公司为实现施工业务的快速突破，对旗下多家子公司进行战略整合，实现组织、人员、渠道及产品融合。虽然内部整合对工程施工业务短期业务拓展产生一定影响，但随着内部整合优势及协同效应的逐渐显现，未来公司工程施工业务的竞争优势有望得到持续巩固。考虑到目前施工阶段的信息化还处在较低水平，未来快速的市场开拓仍值得期待。
        创新业务及生态业务取得积极进展。创新业务及生态业务是尚处发展初期的业务板块。创新业务中的规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开，取得了积极突破，但尚未形成规模化销售。生态业务中的产业新金融业务全年累计发放贷款8.37  亿元，同比增长108.73%，且无不良或逾期贷款。同时依托公司各业务数据的交易核验风控模型已在多家中型企业客户的供应链金融业务中得到应用，帮助解决中小企业融资难和贵的问题。
        盈利预测及评级：我们预计2019~2021  年公司营业总收入分别为33.10、38.59、45.55  亿元，归属于母公司净利润分别为4.66、5.86、6.41  亿元，按最新股本11.27  亿股计算摊薄每股收益分别为0.41、0.52、0.57  元，最新股价对应PE  分别为69、55、50  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：业务云转型对业绩产生影响；新技术及新产品推广不及预期；全国建筑产业增速放缓。