华泰证券-上海建工-600170-19FY高目标，Q1利润或高速增长-190329

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        利润增速略高于业绩快报，19FY  经营目标乐观，维持“增持”评级
        公  司  18FY  营  收  1705  亿元，YoY+20.03%，归母净利润  27.8  亿元，YoY+7.56%，利润增速略高于此前业绩快报值，符合市场和我们预期。18FY公司  CFO  净流入  24  亿元，同比少流入  34  亿元，19FY  投资预算略有下降或利好现金流改善。公司  19  年营业收入/新签订单目标较  18  年目标均有大幅增长，体现公司对未来的乐观态度。19  年起公司持有股票资产价值变动直接记入损益表，19Q1  有望带动公司利润高速增长，我们暂不考虑全年股票资产收益，预计  19-21  年  EPS0.37/0.41/0.45  元，维持“增持”评级。
        Q4  收入增速大幅提升，19FY  地产归母利润降幅有望好于市场预期
        公司  18  年  Q1-4  单季收入增速  16%/19%/12%/30%，地产收入翻倍增长，设计/施工收入增速  14%/19%较  17FY  明显提升，投资收入受  BT  回款减少影响有所下降。我们认为收入端正逐步反映公司施工业务  16-18  年连续20%以上的订单额高增长，未来收入增速有望保持高位。公司地产/设计/施工毛利率分别提升  1.87/1.55/0.52pct，体现公司经营效率提升。18  年公司少数股东权益  6.5  亿元同比大幅增长或主要由于地产合作项目收入大幅增加，我们认为尽管  19  年公司地产收入可能下滑，但合作项目比例有望下降，毛利率或继续提升，地产业务对归母净利润的影响或好于市场预期。
        分红率继续保持高位，管理效率稳中有升，现金流  19FY  有望改善
        公司  18  年利润分配现金分红总额与  17  年持平，分红率  43.2%，同比降3.3pct，  但  仍  有  望  高  于  大部分  可  比  公司  。  剔除  研  发费用  后  的  管理  费  用率2.83%，同比降  0.21pct，财务费用率  0.81%，同比降  0.27pct，管理效率稳中有升。19  年公司投资预算  290  亿元，城建/地产/其他  200/60/30  亿元，城建和地产投资预算较18年预算下降，或利好19FY公司经营现金流改善。
        19FY  经营目标高增长，金融资产升值有望带动  19Q1  利润高增长
        18/19  年公司营收目标  1482/1869  亿元，19  年目标较  18  年实际/目标分别增长  9.6%/26.1%，18/19  年新签合同额目标  2370/3305  亿元，19  年目标较  18  年实际/目标分别增长  8.8%/39.5%，我们认为  19  年经营目标增幅超出市场预期。我们测算截至  3  月  28  日收盘，公司持有的投资类  A  股股票市值较年初上升  7.36  亿元，而公司  18Q1  归母净利润  5.33  亿元，公司  19年起持有股票的价值变动损益将计入损益表，因此我们预计公司  19Q1  业绩有望高增长。但上述金融资产会计重分类可能加大公司未来的业绩波动。
        盈利预测暂不考虑股票资产升值影响，维持“增持”评级
        由于股票市场波动可预期性较弱，我们的盈利预测暂不考虑该部分投资收益，预计公司  19-21  年  EPS0.37/0.41/0.45  元（此前预计  19/20  年EPS0.36/0.41  元），当前可比公司  19  年  Wind  一致预期  PE8.81  倍，公司有望深度受益长三角一体化，19  年盈利高增长可能性更高，认可给予公司19  年  10-11  倍  PE，目标价  3.70-4.07  元，维持“增持”评级。
        风险提示：地产业务收入/利润不及预期；金融投资对利润波动影响超预期。