华泰证券-好太太-603848-智能家居快速发展，电商渠道高增长-190329

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        2018  年归母净利润同比增长27%  ，业绩基本符合预期
        2018  年好太太实现营收13.10  亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27%，基本符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4  单季营收同比增长33%/13%/13%/17%  ；  单季归母净利同比增长54%/57%/13%/9%。我们预计公司2019-2021  年EPS为分别为0.79、0.99、1.24  元，维持“增持”评级。
        智能家居业务快速发展，传统晾晒产品收入略有下滑
        公司实施双品牌运营战略，“好太太”品牌聚焦晾晒板块，“科徕尼”品牌以AI  智能锁和多产品智联系统切入智能家居市场。2018  年公司传统晾衣架业务收入同比下滑6.2%至5.17  亿元，其中销量同比下滑10%至197  万套，均价同比提升4%，受产品结构优化影响，毛利率同比提升0.9pct  至43.2%；智能家居业务表现亮眼，收入同比增长45.1%至7.60  亿元，其中智能晾衣架销量同比增长38%，从事智能门锁业务的全资子公司科徕尼智能实现收入3500  万元，当期利润仍略有亏损。
        重视品牌宣传与技术研发，期间费用率小幅上行
        公司持续加大品牌推广与品牌美誉度建设，2018  年举办中华晾衣节、好太太节等活动，提升品牌知名度，2018  年销售费用率同比提升1.0pct  至14%；重视产品与技术创新，加大智能家居产品及智能控制系统研发力度，截至2018  年末公司累计有效专利371  项，当期研发支出同比增长19.8%，管理+研发费用率同比提升0.5pct。经营性净现金流同比减少4.8%至2.9  亿元，主要系智能家居产品备货增加所致。
        渠道建设卓有成效，电商渠道高增长
        公司围绕“智能家居”的主营业务定位，向多场景、多入口的销售通路转型，截至2018  年末，公司共有经销商超800  家，专卖店净增697  家至2200余家，终端销售网点超过30000  家，2018  年线下渠道实现收入10.23  亿元，同比增长11%。此外，公司亦积极推进电商渠道建设，2018  年电商渠道实现营收2.8  亿元，同比增长50.0%。后续公司将以“抢渠道、享流量、拓辐射”为策略，构筑覆盖B  端和C  端的多元立体化渠道结构，打造全渠道的新零售模式，扩大消费者覆盖范围。
        加速智能家居布局，维持“增持”评级
        公司积极布局智能家居产品，智能晾衣架、智能门锁等新业务发展迅速，考虑到传统晾晒业务增长有所放缓，我们略微下调盈利预测，预计公司2019-2021  年归母净利润分别为3.2、4.0、5.0  亿元（2019~2020  年原值3.3、4.1  亿元），EPS  为0.79、0.99、1.24  元。参照可比公司2019  年23倍PE  平均值，考虑到公司智能家居业务发展快速、ROE  高于可比公司，给予公司2019  年30~32  倍PE  估值，对应合理价格区间23.70~25.28  元，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售超预期下滑，智能家居业务拓展不及预期。