中原证券-浙江龙盛-600352-年报点评：染料景气向上构筑业绩基石，中间体盈利大幅提升-190402

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        事件:  公司公布2018年业绩报告，  2018年公司实现营业收入190.76亿元，同比增长26.32%，实现归属于上市公司股东的净利润41.11亿元，同比增长66.20%，扣非后的净利润37.04亿元，同比增长102.64%，基本每股收益1.26元。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元。
        染料行业景气大幅提升，构筑业绩基石。公司是我国染料行业龙头企业。2017年以来染料下游回暖，需求提升，景气持续复苏。2018年以来，苏北等地受环保风暴影响，整顿力度明显加大，导致当地部分染料及中间体产能被迫停产，进一步推动了行业供给关系的紧张态势。受此影响，公司全年染料销售均价4.59万元/吨，同比上涨23.53%，销量24.2万吨，同比下滑1.68%,染料业务毛利率47.83%，同比增加8.93个百分点，贡献毛利53.1亿元，同比增长49.32%。受近期化工领域安全事故等影响，预计未来染料领域的环保、安全生产监管力度将长期收紧，有望继续推动染料行业景气上行。染料行业景气维持高位有望为公司业绩增长构筑坚固基石。
        中间体盈利大幅提升，已成为业绩增长重要贡献。公司的中间体产品主要包括间苯二酚与间苯二胺，产能分别为3万吨和6.5万吨，除部分间苯二胺自用外其余均对外销售。近年来中间体价格与盈利不断提升，已成为公司业绩的重要来源。2017年7月，全球主要的三家间苯二酚生产企业之一的美国indspec关闭了其间苯二酚生产装置，退出该行业后，供给的收缩带动了间苯二酚价格的持续上涨，间苯二胺价格则随着国内对安全生产投入要求的增加，维持高位运行。2018年公司中间体业务销量10.7万吨，同比增长12.9%，销售均价3.4万元/吨，同比上涨44.14%。中间体实现收入36.45亿元，同比增长62.71%，毛利率63.01%，提升16.76个百分点，贡献毛利22.97亿元，同比增长121.64%，是全年业绩增长的主要推动力。未来公司计划将间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年。随着安全生产要求的不断提高，未来中间体价格有望维持高位，公司中间体业务盈利仍有提升空间。
        全产业链布局保障竞争优势。近年来，公司产业链不断拓展，业务结构从单一染料产品向其他特殊化学品延伸，以产业链一体化为核心，向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺的生产拓展，扩大产能和市场份额；整合和延伸染料供应链上游，强化战略性中间体原料的控制地位，从而进一步提升公司染料产品的主导权。近年来环保事件和安全生产事件频发，染料上游中间体的供应不断受到冲击，公司全产业链布局，中间体供应自给的竞争优势不断显现。
        房地产项目有序推进，未来收益可观。公司房地产业务集中在上海，主要以参与旧城改造方式介入。公司在手项目主要包括大宁社区旧城改造、大统基地旧城改造和华兴新城项目。其中华兴新城项目体量最大，项目建筑面积达52.9万平方米。目前该项目已完成居民搬迁，整体成本可控。该地块附近住宅均价在10万/平以上，未来收益可观。    
        盈利预测和投资建议：预计公司2019、2020年EPS分别为1.84元和2.08元，以4月1日收盘价18.92元计算，对应PE分别为10.3倍和9.1倍。公司目前估值较低，行业景气有望持续向上，维持  "买入"的投资评级。      
        风险提示：产品价格大幅下滑、房地产项目进度不及预期