信达证券-华电国际-600027-火电板块量价齐升，公司业绩大幅改善-190402

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        事件：2018  年，公司实现营业总收入883.65  亿元，比上年同期增加约11.84%；利润总额为31.56  亿元，比上年同期增加约143.21%；归属于母公司股东的净利润为16.95  亿元，比上年同期增加约294.16%；每股收益为0.16  元，较2017  年上升0.12元。
        点评：
        量价齐升，营收同比增长11.84%。2018  年，受益于发电机组设备全年利用小时数上升（2018  年为4,264  小时，比上年增长273  小时），公司全年发电量完成2,098.54  亿千瓦时，比上年同期增长约9.46%；完成售电量1,959.92  亿千瓦时，同比上升9.32%；售热量完成10,405.19  万吉焦，同比上升27.16%。2018  年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为407.27  元/兆瓦时，同比增长2.2%。量价齐升推动公司营收同比增加11.84%。
        毛利率上升，业绩大幅改善。2018  年，受火力发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响，公司境内电厂全年售电单位燃料成本为219.5  元/兆瓦时，同比（2017  年为205.5  元/兆瓦时）上涨6.8%，公司燃料成本约为449.80  亿元，同比增加约13.47%。燃料成本、煤炭销售成本增加导致公司营业成本约为774.50  亿元，同比增加约9.58%。由于利用小时数和结算电价的上涨，公司2018  年销售毛利率为12.35%，较上年上涨1.81  个百分点。营收增加、毛利率上升，导致公司2018  年归母净利润同比大幅增长约294.16%。第四季度，公司受煤价上涨、计提减值等因素影响，业绩增速放缓，实现归母净利润1.70  亿元，同比下降74.58%，毛利率11.6%，环比降低1.5  个百分点。
        公司盈利有望进一步改善。2019  年，公司服务主要区域（山东、湖北等地）用电需求将保持旺盛增长，由于有火电机组将陆续投运，机组利用小时数将与2018  年持平。发电企业业绩主要承压煤价，若2019  年全国煤价中枢实现回落，将助力公司盈利进一步改善。
        盈利预测及评级：未来两年，公司装机规模持续扩大、发电量稳定提升将继续带来利润增长，我们预计公司2019-2021年营业收入将分别达927.43、955.39、985.21  亿元，归母净利润分别达34.52、36.86、37.91  亿元，EPS（摊薄）分别为0.35、0.37、0.38  元/股，对应2019  年4  月1  日收盘价（4.47  元/股）的动态PE  分别为13、12、12  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险。