华泰证券-东江环保-002672-业绩合乎预期，看好异地扩张潜力-190329

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        业绩合乎预期，看来未来发展潜力
        18  年公司实现营收/归母净利32.8/4.1  亿元，同比+6%/-14%，其中18Q4业绩下滑明显，营收/归母净利/扣非归母净为8.1/0.4/-0.3  亿元，同比-14%/-76%/-124%，主因系资产减值及折旧摊销费用增长，分别同比增加8872/5970  万元。目前行业持续高景气，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们预计2019-20年公司EPS  为0.66/0.79  元（调整前为0.86/1.04  元），给予公司2019  年22-24xP/E，对应目标价14.46-15.78  元/股，维持“买入”评级。
        资产减值及折旧摊销费用增加是利润下滑主因
        18  年实现营收/归母净利32.8/4.1  亿元，同比+6%/-14%，其中Q4  下滑明显，营收/归母净利/扣非归母净8.1/0.4/-0.3  亿元，同比-14%/-76%/-124%。年内公司对湖北天银/江西泰康计提商誉减值1773/513  万元（计提后，湖北天银/江西泰康商誉账面余额为2593/0  万元），资产减值共计8872  万元（含信用减值），如果假设18Q4  资产减值与17Q4  持平，则18Q4  扣非归母净利润约为0.4  亿元。此外，公司加快项目建设进度，报告期内韶关/兴业东江/潍坊蓝海三大项目完成建设并达到预计可使用状态，在建工程转固开始计提折旧，全年折旧摊销金额增长5970  万元，占营收比例增加2.0pct。
        行业景气度有望延续，引入汇鸿集团助力产能扩张
        截至2018  年中，公司拥有危废资质产能约167.3  万吨/年（无害化89.3  万吨/年，资源化78  万吨/年），我们预计2020  年有望攀升至350  万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段，环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能，行业景气度有望延续。报告期内，汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权，汇鸿集团为江苏省国资企业，战略投资东江环保加强江苏环保业务合作。我们认为，江苏省危废产量全国居前且产能缺口明显，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望江苏快速扩张危废产能，长期盈利空间提升明显。
        下调盈利预测，维持“买入”评级
        公司18  年资产减值情况较我们预期有所恶化，且财务费率有所提升，我们下调盈利预测，预计2019-2020  年公司归母净利润5.83/7.04  亿元，对应EPS  为0.66/0.79  元（调整前为0.86/1.04  元）。参考可比公司2019  年平均P/E  20x，我们认为公司作为危废处置龙头且新引入江苏国资后产能有望持续扩张，应享受适当溢价。给予公司2019  年22-24xP/E，对应目标价14.46-15.78  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化，核心技术人才流失。