信达证券-思创医惠-300078-智慧医疗维持快速增长趋势，商业智能小幅回升-190402

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        事件：近日，思创医惠发布2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入12.95  亿元，同比增加16.40％；实现归属母公司股东净利润1.43  亿元，同比增加10.14%；实现扣非后归属母公司股东净利润1.30  亿元，同比增加20.16%。
        点评：
        智慧医疗业务快速增长，商业智能业务保持平稳。2018  全年公司业绩平稳增长，其中智慧医疗业务受益于行业整体的高景气以及公司自身的技术优势积累而得到了较快增长。智慧医疗业务全年实现营收5.63  亿元，同比增长36.17%，毛利率为57.51%，基本保持稳定。商业智能业务整体收入保持小幅增长，营收同比增长4.70%，其中EAS  业务盈利能力仍有下降，RFID  标签业务及智慧商业解决方案业务实现了同比增长。随着高毛利的智慧医疗业务占比的增加，公司业务结构得到持续优化。公司销售及管理费用率基本保持稳定，财务费用达到3900  万元，同比增长140.51%，主要是由于外币借款增加引起利息支出及汇兑损失增加。
        智慧医疗订单总额及平均金额明显提升。近年来医疗信息化领域利好政策不断，为公司智慧医疗业务的快速持续发展奠定行业基础。公司的智能开放平台在实现医院医疗信息的互联互通方面具有优势，公司以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院机构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥越来越突出的作用。公司助力复旦大学附属儿科医院、昆明市儿童医院、首都医科大学宣武医院、南京鼓楼医院等代表医院完成相关智慧医疗等级评审工作。典范项目的实施为公司后续的业务拓展树立了良好的品牌形象。公司紧抓行业机遇，市场开拓取得积极成效，2018  年在获取订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升，同时中标及实施了一批金额在千万元级别以上的重点项目。
        商业智能新模式新方案推出，推动数字化进程。在商业智能领域，公司持续完善无人零售方案，推动零售行业的数字化进程。公司助力苏宁、国美打造无人零售商店，在南开大学成功建设南开无人零售智能购物仓。同时公司面向时尚行业的RFID  全供应链解决方案不断落地，与太平鸟、喜歌、迪科尼等知名品牌开展合作，RFID  自动分拣系统、RFID  自助收银机等先后成功上线，推动了时尚行业的供应链数字化进程。同时公司与品牌傻瓜合作共同打造的智慧门店也逐渐落地，客户满意度及消费体验得到提升。
        研发投入快速增长，带动产品持续创新。公司注重产品研发的投入和自身产业技术的积累，全年研发投入总计1.20  亿元，同比增长14.2%，占营业收入的9.25%。研发投入带动产品的持续创新。2018  年，公司在杭州市下城区成功落地了全国首个针对慢性病长处方患者的线上线下一体化的居家健康管理服务方案。公司推出了打通互联网、物联网、人工智能等服务的互联网医院4.0方案。此外，公司以自主研发的人工智能引擎ThinkGo为依托，打造以人工智能为核心的临床/科研/质控一体化的专科服务平台，为医院专科建设提供临床辅助、科研和质控支持。在商业智能领域的可实现商品自助结账开锁的智能结账设备、智能促销货架、智能冰柜组件等产品有效助力公司产品体系升级。  
        盈利预测及评级：我们预计2019~2021年公司营业收入分别为15.78、19.41、23.14亿元，归属于母公司净利润分别为2.19、2.71、3.50亿元，按最新股本8.07亿股计算摊薄每股收益分别为0.27、0.34、0.43元，最新股价对应PE分别为43、34、27倍，维持"增持"评级。  
        风险因素：竞争加剧风险；应收账款过高风险；国际贸易政策及汇率波动风险。