长城国瑞证券-广联达-002410-造价业务云转型纵深推进，施工业务板块多点开花-190329

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        事件：
        公司发布年报，2018  年实现营业收入29.04  亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润4.39  亿元，同比下降7.02%；实现扣非归母净利润4.09  亿元，同比下降0.61%。
        事件点评：
        ◆云转型区域和范围持续扩大，云收入和新签云合同快速增长。2018  年公司云转型地区由6  个扩大至11  个，转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。  2018  年公司实现云收入3.70  亿元，同比增长717%；新签云合同金额6.55  亿元，同比增长274%，与此相对应，期末预收款项余额4.14  亿元，同比增长219%。转型地区用户转化率、续费率持续提升，截至2018  年末，老转型6  个地区计价用户转化率及续费率均超过85%，新增云转型5  个地区的计价用户转化率超过40%；在算量用户方面，11  个转型地区的用户转化率超过50%。云转型的过程中，除对资产负债表影响外，由于公司收入分期确认，而销售费用、管理费用等需当期支出，对业绩存在一定的拖累作用。
        ◆施工业务板块多点开花，产品价值稳步提升。2018  年，公司施工业务板块增长稳健，全年实现收入6.59  亿元，同比增长17.97%。公司打破原来由多家子公司独立运作的模式，对整体施工业务进行战略整合，快速实现组织、人员、渠道及产品融合，平台架构初步显现。公司施工业务各项内容在2018  年进展良好，其中：1）智慧工地方面，智慧工地核心产品新增项目众多（物料管理产品新增项目1000+，劳务管理产品新增项目980+，安全质量管理产品新增项目3300+），智慧工地平台实现物联数据与BIM  模型对接；2）BIM  建造方面，BIM5D  产品已覆盖全国1000  多家施工企业，在2000  多个工程项目中实现应用，英文版产品在北欧地区和英国推进验证试点；3）数字企业业务方面，项目管理业务特一级施工企业客户已增至200  多家，覆盖全国所有省份；集采业务客户增至60  余家，其中90%为特级资质企业。
        ◆创新业务继续探索开拓，部分产品平台取得开创性成绩。公司结合数字建筑战略，依托新技术，在新空间、新客户、新业务、新模式等方面积极进行业务探索和布局。2018年，包括规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目持续展开，取得开创性成绩，1）公司快速完成CIM（城市信息模型）基础平台构建，建设、管理阶段核心业务系统产品成型；2）发布建设方BIM一体化产品，签约龙湖集团"BIMPlus协同管理平台解决方案"；3）全装一体化平台完成0到1的建设，已在样板客户景瑞地产武汉、宁波和杭州的三个定制化精装楼盘全面上线。
        ◆高研发积累关键技术能力。2018年，公司研发投入8.03亿元，同比增长21.74%，研发投入占营业收入比重28.05%，2015-2017年研发投入占比分别为28.35%、24.66%、28.18%。公司研发投入主要用于BIM技术、云技术、大数据技术、物联网技术和人工智能等战略技术领域，响应客户需求，顺应行业技术方向。除加大投入外，公司持续优化研发管理流程，构建自主知识产权体系，推动研发支撑公司产品及业务发展。公司研发成效好，截至报告期末已取得58项授权专利、693项软件著作权。
        投资建议：  
        公司在工程造价软件市场具有较高的市场占有率，目前积极推进造价软件的云转型，并迅速向工程施工领域进军，创新业务稳步推进，新产品持续推出。我们预计公司2019、2020以及2021年的EPS分别为0.452、0.534和0.641元，对应P/E分别为65.97、53.80和46.50倍。目前软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为70.17倍，考虑到目前我国建筑业信息化程度较低，公司作为行业龙头持续推出创新业务，我们认为公司的估值仍具一定上升空间，维持其"买入"评级。
        风险提示：  
        云转型不及预期风险；新业务发展不及预期风险。