华泰证券-华帝股份-002035-动态点评：看好地产恢复预期及新品贡献-190329

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        地产改善及新品发布巩固全年增速，维持“买入”评级
        公司受所在产业属性影响，估值压力或受地产调整预期有所缓解。同时我们认为公司已逐步完善渠道布局及组织改革，公司新品保持稳步更新节奏，相对蓝海市场上不断巩固在品牌与产品影响力，有望维持中长期成长优势，且新品稳定公司毛利率提升趋势，未来净利润增速或保持领先。公司估值相对优势依然较为明显，估值修复预期持续增强。我们维持公司2018-2020年EPS  为0.74、0.82、0.95  元的预测，对应目标价格18.06~19.78  元，维持“买入”评级。
        地产调整预期增强，行业估值压力有望缓解
        地产政策区域性变化预期增强，或缓解厨电估值压力。在2018  年地产销售数据偏弱的情况下（国家统计局数据，2018  年1-12  月，全国商品房住宅销售面积14.79  亿平方米，同比+2.2%。），目前国内住宅销售数据依然偏弱（2019  年1-2  月，全国商品房住宅销售面积同比-3.2%。），后续地产区域性政策调整预期增强，地产后周期产业或有逐步改善预期。对标历史地产市场改善期间与厨电PE  估值水平变化（2012-13、2014-15  年期间），公司估值弹性较大，我们看好公司未来PE  改善预期。
        地产区域性增长差异依然存在，公司渠道布局有望保持行业相对优势
        我们认为房地产结构性市场下（国家统计局数据，分区域商品房销售面积：2019  年1-2  月，东部地区同比-9.7%、西部地区同比+2.2%、中部地区同比-0.6%。），公司渠道在三四城市有较深布局，有望继续保持增长相对优势。预计公司在厨电产品上维持低层级市场成长空间较大的结构性态势，看好公司产品和渠道下沉提升未来份额公司依托产品力提升，依然维持了收入与归母净利润增速行业领先。（公司业务快报显示2018  年营业总收入为61.46  亿元，同比+7.25%，实现归母净利润6.89  亿元，同比+35.28%）。
        看好新品发掘增量市场，核心产品价格区间竞争偏弱
        公司保持新品发布节奏，发掘增量市场，收入规模有望保持行业相对领先。我们看好公司在热水器、洗碗机及其他嵌入式产品上的产品创新，在相对蓝海市场（洗碗机、嵌入式产品等）上的前瞻布局，或打开增量市场、巩固公司收入规模。同时，我们认为公司核心产品所处价格段竞争态势有较强优势，目标客户群体宽度较大，中怡康数据显示，2018  年公司油烟机产品均价3500  元左右（老板方太均价4400  元以上，海尔均价2500  元左右），公司燃气灶产品均价1800  元左右（老板方太均价2100  元以上，美的均价1200  元左右）。
        新品巩固行业地位，净利润增长稳健
        我们维持公司2018-2020  年EPS  为0.74、0.82、0.95  元的预测，截止2019年3  月28  日，行业可参考公司2019  年平均PE  为19.38x，对比行业基准，公司推动新品发布，发掘增量市场，有望减缓需求下行影响。且地产政策调整预期增强，行业估值压力有望缓解。认可给予公司2019  年21.0-23.0x  PE，对应目标价格18.06~19.78  元，维持“买入”评级。
        风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。