华泰证券-中国汽研-601965-年报点评：检测业务稳步增长，业绩符合预期-190329

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        检测业务稳步增长，18  年业绩符合预期
        3  月27  日，公司发布18  年年报，2018  年公司实现营业收入27.58  亿，同比+14.91%，归母净利润4.03  亿，同比+7.47%，扣非后归母净利润3.72亿，同比+22.35%。其中Q4  公司实现营业收入7.5  亿，同比+0.11%，归母净利润1.46  亿，同比-7.32%，扣非后归母净利润1.26  亿，同比+16.28%，公司业绩符合我们预期。专用车收入下滑及费用率上升影响公司Q4  业绩增长。公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测业务受益国六升级有望量价齐升，研发业务未来空间大，我们预计公司19-21  年实现EPS0.52、0.60、0.70  元，维持“增持”评级。
        专用车收入下滑、费用率上升影响公司Q4  业绩
        Q4  收入持平主要原因是专用车业务收入下滑，但技术服务业务增长抵消专用车业务收入下滑所致。Q4  公司实现毛利率35.6%，同比+9.73pct，我们认为主要原因是毛利率较低的专用车业务占比下降所致；Q4  公司实现归母净利率19.33%，同比-1.6pct，主要原因是费用率上升；Q4  公司销售费用率3.6%，同比+0.8pct，主要原因或是销售职工薪酬增加；公司管理费用率12.53%，同比+4.13pct，主要原因或是职工薪酬增加、计提股权激励费用以及研发费用提升。Q4  扣非后归母净利润同比提升主要原因或是政府补助减少所致。
        风洞实验室+智能驾驶汽车研发，研发业务发展空间大
        我们认为研发业务是公司长期增长点，发展空间大。风洞实验室项目有望在2019  年3  月底开始投产，我们预计该业务达产后有望每年为公司增加1.1  亿元左右收入，毛利率约50%左右。公司运营“四大指数”平台，完善汽车检测标准衡量体系，扩大行业影响力，有力拓展新客户。在智能网联方面，公司建设i-VISTA  智能检测基地，布局智能汽车技术服务以及检测，未来随着智能网联汽车发展，该业务有望成为公司业务长期增长点。据我们测算汽车行业研发外包业务19  年市场空间有望达到222  亿元，研发业务发展空间大。
        汽车检测行业稀缺标的，受益国六，维持“增持”评级
        公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的，检测能力齐全，布局全国，深度绑定优质国产客户，逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行，检测业务有望量价齐升；中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩；长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们预计公司19-20  年实现归母净利润5.08、5.83  亿元（上调0.59%，下调1.85%），21  年归母净利润6.89  亿元，对应EPS0.52、0.60、0.70  元，可比公司19  年平均估值22.25  倍PE，考虑到公司成长性略低，给予公司19年19~20  倍PE  估值，目标价9.88~10.44  元，维持“增持”评级。
        风险提示：国六标准实施进程不达预期；新车型推出情况不达预期；汽车销量不达预期。