国泰君安-中国建筑国际-3311.HK-2018年业绩差于预期，下调至“收集”-190328

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        中国建筑国际(03311  HK)  2018  年收入达556  亿港元，同比增长10.9%。股东利润同比下降18.0%至45  亿港元。业绩差于预期。整体毛利率同比上升0.4  个百分点至15.6%。另一方面，行政管理、销售及其他费用比率同比下降0.3  个百分点至2.5%，财务成本比率则由于借款增加而同比上升1.1  个百分点至3.2%。截至2018  年12  月31  日，公司权益合约总值为3,653  亿港元，其中未完成合约总值2,366  亿港元。
        我们预计2018  到2021  年港澳业务收入的年复合增长率将分别为2.0%和4.3%。此外，我们预计2018  到2021  年中国和海外幕墙业务收入的年复合增长率将分别达到19.9%和15.0%。我们预计整体毛利率于2019-2021  年间将维持于15%至16%，而净债务比率将会从2018  年底的53.7%跌到2021  年底的35.9%。
        我们对2019/2020/2021  年的每股盈利预测分别为1.197  港元、1.412  港元和1.601  港元。基于业绩差于预期，下调公司评级至“收集”，并下调目标价至8.40  港元。