国金证券-其他互联网行业点评：进口游戏版号恢复发放，哪些公司受益最大？-190403

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        事  件
        2019  年  4  月  2  日，新闻出版总署网站显示：进口网络游戏版号已经恢复发放，首批  30  个版号于  3  月  29  日获批，包括  5  款端游、3  款主机游、22  款手游。这是  2018  年  2  月以来首次发放进口游戏版号。
        评  论
        对游戏行业是一个积极信号：2018  年  12  月  29  日，国产网络游戏版号重新开始发放，但是进口游戏版号姗姗来迟。而且，与海外联合研发、或使用海外热门  IP  的游戏，也迟迟没有获得版号。这无疑对游戏市场的新产品质量和发行节奏构成了限制。现在，进口游戏版号终于恢复，可以说给整个游戏行业吃了一颗“定心丸”。
        首批  30  款进口游戏，潜在大作不少：我们认为，在首批获得版号的进口游戏中，《权力的游戏》（游族研发、腾讯代理）、《英雄传说：星之轨迹》《梦想协奏曲！》（均为  B站代理）有成为爆款的潜力；《密室  3》（网易代理）、《灵魂之桥》、《队长小翼》亦有一定的潜力，它们将为二三季度的游戏市场带来巨大变数。
        谁的进口游戏产品线实力最强？根据我们对主流游戏公司进口（包括联合研发和海外  IP）游戏产品线的梳理，我们认为：2019  年进口游戏产品线实力最强的是腾讯，尤其是已经开始预约的  DNF  手游，具备成为下一个《王者荣耀》量级产品的潜力；B  站有十余款进口独家或联合代理游戏已经进入预约阶段，以日系二次元为主；世纪华通拥有《龙之谷世界》《彩虹岛》《辐射避难所  OL》等优质产品；游族网络的《权力的游戏》有热门  IP  加持，产品质量良好；金山软件的《最终幻想：勇气启示录》也具备成为爆款的一切要素。
        “吃鸡”游戏仍然很难获得版号：虽然进口游戏版号恢复了，但是我们预计《刺激战场》等“吃鸡”游戏很难在短期内获得版号，因为国家仍然不鼓励“大逃杀”题材游戏。此前，网易《堡垒前线》是在取消“吃鸡”玩法的情况下获得版号的。除非腾讯愿意对《刺激战场》的玩法进行重大调整，否则我们不对其商业变现抱任何希望。
        投  资  建  议
        我们认为，2019  年将是游戏行业集中度提高、公司持续分化的一年。受益的主要是两类公司：第一是“腾讯系”优质内容开发商，代表是世纪华通、金山软件、完美世界、游族网络；第二是具备鲜明特色的垂直开发商和发行商，代表是  B  站。“内容为王”和“垂直品类为王”的逻辑将同时成立，缺乏特色的公司将举步维艰。今年游戏行业的结构改善主要出现在供给端，需求端没有明显改善，玩家的兴趣仍然在被其他娱乐形式分流，而且  ARPU  很难进一步上升。海外市场是一个新的增长点，但也已经成为“红海”，风险日益提升。
        风  险  提  示
        监管再次趋严；游戏新产品延期；热门新产品流水不达预期；海外市场风险。