华泰证券-铁龙物流-600125-年报点评：受益清算改革，业绩高增长-190329

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        2018  年，收入同比+33.85%，归母净利同比+53.54%，业绩符合预期
        3  月28  日，铁龙物流发布2018  年财报：1）营业收入同比增长33.85%至156.38  亿元，归母净利增长53.54%至5.08  亿元，扣非净利增长51.19%至4.78  亿元；2）实际业绩与预增公告一致。我们认为，业绩增长的主要原因在于：1）铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长；2）铁路特种箱业务发送量增长；3）钢贸业务量价齐升；4）房地产去库存。我们预计，公司2019-2021  年EPS  分别为0.45、0.53、0.61  元，调整目标价至10.00-10.40  元，维持“买入”评级。
        货运清算改革，特种箱产能放量，推动2018  年盈利高增长
        2018  年，公司毛利润同比增长49.23%，主要受益于三大业务板块的业绩释放：1）受益于铁路货运及临港物流业务执行新清算办法及到发量增长，该业务贡献毛利4.42  亿元，同比增长92.57%，占总毛利的44.48%；2）受益于特种集装箱新产能释放，该业务贡献毛利2.76  亿元，同比增长21.00%，占总毛利的27.73%；3）受益于钢价上涨、产销量增加，钢材委托加工贸易业务贡献毛利1.68  亿元，同比增长37.34%，占总毛利的16.89%。此外，房地产业务集中交付，在2018  年贡献毛利0.67  亿元，同比增长60.19%，占总毛利的6.70%。
        展望2019  年，清算改革影响消退，特种箱扩张添动力
        2019  年，我们预计：1）因货运清算改革自2018  年初实施，其同比口径影响在2019  年消退，铁路货运及临港物流业务的增长回到货运量驱动逻辑；2）特种集装箱业务产能扩张，有望保持较高增速。2018  年，国务院和中国铁路总公司相继发布运输结构调整相关计划。据铁总《2018-2020年铁路货运增量行动方案》，国铁集装箱运量年均增速目标为20%，其中集装箱多式联运力争年均增长30%以上。我们看好特种箱业务增长潜力。
        因资本开支重、公司债利率上升，预计2019  年财务费用有所上涨
        因特种箱属于重资产型业务，伴随业务量增长，箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018  年3  月发布特种箱购置公告，总投资额约21  亿元。其中，2018  年已投入约9  亿元；我们预计2019  年投入约12  亿元。公司2018  年经营活动现金流为8.47  亿元，期末现金存款为11.20  亿元。2018年11  月，公司有6.0  亿元公司债券（利率3.77%）到期，因此新发行7.5亿元公司债券（利率4.70%）。我们预计2019  年财务费用有所上涨。
        调整目标价至10.00-10.40  元，维持“买入”评级
        公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运量增长；3）铁路改革。基于2018  年业务发展情况与资本开支进度，我们调整2019/2020  年的归母净利预测至5.92/6.92  亿元（前次为5.68/6.41  亿元），主要为特种箱业务量上调，首次引入2021  年归母净利预测7.92  亿元。我们仍基于22-23x  2019PE  以及2019E  EPS  0.453  元，调整目标价至10.00-10.40  元（前次为9.60-10.00  元）。维持“买入”评级。
        风险提示：特种箱业务不及预期，铁路改革不及预期。