华泰证券-招商证券-600999-经纪及投行承压，持续稳健经营-190329

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        经纪、投行及自营承压，全功能平台和全产业链服务
        2018  年实现归母净利润44.3  亿元，同比-23.5%；实现营业收入113.2  亿元，同比-15.2%；EPS0.54  元，拟每10  股分配现金红利2.46  元（含税）；加权ROE  为5.58%，业绩基本符合预期。综合看来，公司经纪、投行及自营收入下滑，拖累业绩。预计2019-2021  年EPS  为0.90/1.02/1.16  元，BPS  为12.59  /13.20/  13.90  元，维持买入评级，目标价20.14-21.40  元。
        经纪业务推进财富管理，资本中介业务提质增效控风险
        经纪业务持续推进零售端向财富管理转型，稳定佣金率。同时积极拓展线上线下渠道，持续推进数字化运营体系实践。经纪业务净收入31.5  亿，同比-21.9%。资本中介业务积极做好业务风险防控，业务整体风险可控。年末融资融券余额368.8  亿元，同比-29.3%，整体维持担保比例为267.58%；股票质押式回购待购回余额338.1  亿元，同比-34.4%，整体履约保障比例220.15%。利息净收入18.5  亿元，同比+2.8%。其中，利息收入+21.9%，主要受股票质押利息收入增加，以及准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调至利息收入影响。利息支出+28.8%，主要受融资支出上升影响。
        机构业务优势领先，投行业绩受市场整体影响显著下滑
        机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心，辅以销售、两融、做市、私募学院等增值服务，初步构建了主券商业务综合服务体系。主券商股基交易量同比增长27%。；私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五年保持全行业第一。投行业务中，股权融资积极推动存量项目的执行和落地，同时全力开拓新的优质  IPO  项目，特别是针对“新经济”、科创板聚焦领域优质企业。债券融资在巩固优势产品基础上，加大对特定类型客户和资产支持证券项目开发。投行净收入14.5  亿元，同比-34.2%。
        投资业务优化结构与策略，资管聚焦主动管理能力
        投资业务中权益类积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，获得稳定超额收益。FICC  加强研究、大力发展套利类中性策略，全年债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。自营业务收入21.2  亿元，同比-26.3%。招商资管聚焦主动管理，提高投研能力、紧抓热点和需求、重塑量化产品优势、强化跨境资产配置能力。年末AUM7135  亿元，同比-8.4%；其中主动管理  2313  亿元，同比+81.9%。资管净收入12.0  亿元，同比+4.9%。
        股东实力雄厚、公司战略明晰，维持买入评级
        公司背靠招商局集团，机构业务领先。公司披露配股议案和回购股份用于股权激励或员工持股议案，助力跨越发展。综合考虑近日交投活跃边际变化，预计2019-2020  年EPS0.90/1.02（前值0.89/1.03），2021  年EPS1.16，对应PE18、16  和14  倍。预测2019-2020  年BPS12.59/13.20（前值12.75/13.37），2021  年BPS  13.90，对应  PB1.31、1.25  和1.19  倍。可比公司2019PBwind  一致预期平均数1.36，考虑公司业务稳健均衡，给予2019年目标PB1.6~1.7  倍，2019  年目标价20.14-21.40  元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。