国元证券-万兴科技-300624-2021年半年度报告点评：订阅转型提速，数字创意竞争力提升-210903

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事件：公司于2021年8月26日晚发布《2021年半年度报告》。

点评：公司订阅制转型快速推进，订阅占比大幅提升至近60%上半年，公司实现营业收入5.03亿元，同比增长5.94%，剔除美元折算汇率下降对收入的影响-8.65%后，同比增长14.01%。

上半年，公司继续推进订阅制转型，订阅用户数同比增长36%，订阅收入占比达59.63%，较去年年末增长29.63%。

6月，公司主要产品MAU为7740万，同比大幅提升。

上半年，公司实现归母净利润为4727.73万元，同比下降47.09%，主要原因是：1）公司进一步加大研发投入，研发费用达1.42亿元，同比增长96.54%；2）公司加大高层次人才引进力度，整体人员数量及薪酬同比增长。

国产化与正版化孕育庞大市场，高基数下国内业务实现快速增长分地区来看，1）境内：境内收入6019.64万元，同比增长32.14%，占比达12.02%。

公司与华为鸿蒙深度合作，随着国产化和正版化的推进，产品在国内市场的渗透率有望持续提升。

2）境外：境外收入4.43亿元，同比增长3.16%。

其中，部分地区快速增长，如韩国市场营收同比增长1300%。

分业务来看，公司对产品重新分类，将亿图、墨刀等产品划归绘图创意类，使产品线功能及特性更加清晰。

1）视频创意类：实现收入2.74亿元，同比下降2.64%；2）绘图创意类：实现收入5074.63万元，同比增长60.33%；3）文档创意类：实现收入5234.26万元，同比增长13.76%；4）实用工具类：实现收入1.23亿元，同比增长11.84%。

公司持续投入研发，视频技术引擎性能大幅提升，素材资源增长超3倍公司以产品立业，持续投入研发创新，提升市场竞争力。

2018-2021H1，公司研发费用率分别为17.85%、22.11%、22.39%、28.22%。

上半年，公司对现有产品进行了大版本升级，优化底层算法；新一代视频技术引擎WES3.0大幅提升编辑性能，视频导出速度提升超120%，渲染性能提升160%。

公司目前已拥有包括图片、视频、音频、特效在内的1500万素材资源，整体数量同比增长超3倍，资源收入同比增长约83%。

投资建议与盈利预测公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，发展空间广阔。

上半年，由于海外疫情反复、人民币汇率升值以及大规模扩招等因素，公司收入与利润受到一定影响。

出于谨慎性原则，我们下调公司2021-2023年的营业收入至11.66(12.47)、14.66(15.71)、18.25(19.61)亿元，下调归母净利润至1.38(1.68)、1.77(2.17)、2.21(2.74)亿元，EPS为1.06、1.36、1.70元/股，对应PE为42.54、33.22、26.55倍。

目前计算机（申万）指数的PETTM为53.6倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，维持公司2021年55倍的目标PE，目标价为58.30元。

维持“买入”评级。

风险提示海外业务发展不及预期，付费率提升不及预期，鸿蒙生态推进不及预期，商誉减值。