东兴证券-设研院-300732-2018年报点评：据中原沃土而享厚利，进军四海助力转型-190402

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，公司2018  年实现营业收入11.38  亿元，同比增长21.71%，实现归属母公司股东的净利润3.02  亿元，同比增长31%。
        Q4  业绩增速回落，全年实现稳健增长基本符合预期。公司Q4  营收和归母增速为25%/16%，较上年同期分别回落66pp/48pp。全年业绩增速稳健符合预期，我们认为两项指标未来3  年的CAGR  均有望保持在25%以上水平；盈利能力显著提升，主要系高毛利规划咨询业务爆发、固定资产处置利得所致，同时投资收益扭亏为盈、税率下降，但管理费率和减值损失有所增加。周转能力下降。公司报告期内毛利率47.65%，同增0.69pp，其中设计主业毛利率49.55%，同减1.79pp，我们判断毛利率提升主要系更高毛利率水平的规划咨询业务大幅同增143%所致（2017  年毛利率55.55%）；销售/  管理/  财务费率分别为2.26%/12.05%/0.46%  ，  分别同比变化0.2pp/1.4pp/-0.2pp，合计期间费同增34%，费率14.76%同增1.3pp；减值同增121%，占净利润比例23.56%同增10pp，判断管理费率和减值损失增加主要系新收购中赟国际所致；投资收益扭亏为盈占净利润比例2.5%；固定资产处置利得贡献收益0.29  亿；税率13.66%同减2.2pp；净利率26.51%同增1.89pp，盈利能力提升显著；收现比64.88%同减17pp，应收/存货周转率同减0.7pp/0.5pp，经营现金流流出0.41  亿为同增5.7  倍；
        高潜力区域工程咨询龙头，受益省内公路规划市场井喷。河南地处中枢，公路投资需求旺盛、改扩建市场容量巨大。公司系河南及华中首家上市工程咨询企业，资质齐全领先，在河南市场龙头地位稳固、公路市占率超75%，在各省交通院中名列前茅，深耕多年、业务利润水平较高，规划业务显著受益近期省内高速公路前期工作推进，将有力保障未来业绩；
        并购中赟国际彰显转型雄心，积极推进跨区发展和战略合作。报告期内公司收购中赟国际，标的系原煤炭工业部重点设计院之一，首批甲级工业设计院，在华中的煤炭和建筑设计咨询以及西北EPC  市场有较大份额，该收购将补强公司资质和产能，标的业绩提升空间大，兼整合难度小、业务协同效应强。此外公司在省外设立六大区域经营中心并实施区域经营政策，在雄安新设分公司，并战略入股辽宁院成第三大股东，四处出击推进跨区发展。同时，公司与中铁、中铁建等签署战略合作协议展开合作。我们认为以上举措将助力公司加速转型升级；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为15.73  亿元、19.84  亿、24.12  亿元；归母净利润分别为4.1  亿元、5.12亿元和6.18  亿元；EPS  分别为2.99  元、3.74  元和4.51  元，对应PE  分别为12.9X、10.3X  和8.6X。维持“推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。