天风证券-中金岭南-000060-业利润稳定，新材料提供业绩增量-190402

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        事件：公司发布  2018  年年报，报告期内实现营收  199.63  亿元，同增  5.26%；归母净利润  9.20  亿元，同减  13.78%；扣非后归母净利润  9.36  亿元，同增2.91%；EPS0.26  元/股，符合市场预期。公司公布  2019  年经营计划：全年生产铅锌精矿金属量  30.18  万吨;    铜金属量  6756  吨，精矿含银  143  吨，精矿含金189公斤。公司本年度拟向股东每  10股派发现金红利  0.8元（含税）。
        总体完成既定年产目标，主要产品产量稳定。2018  年，公司生产精矿铅锌金属量  30.42  万吨，同比增长  3.47%；硫精矿  70.59  万吨，同比增长  7.95%；精矿含银  133.09  吨，同比下降  0.60%；冶炼产品铅锌总产量  25.94  万吨，同比下降  0.50%；铝型材  1.86  万吨，比上年同期增长  6.90%。主要产品铅锌精矿以及冶炼产品均完成既定目标，产量稳定。
        需求疲软与贸易战双打击，锌价格触顶回落，业绩承压。2018  年初环保税实施倒逼企业转型升级，上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产，国内整体产量难以增加，锌价格维持  2017  年以来高位。下半年受到中美贸易摩擦以及下游需求疲软的双重影响，锌价承压下降，由  2  月初  2.74  万元/吨下探至  8  月中旬的  2.10  万元/吨。尽管三季度后期宏观利空逐渐消化，基本面显好，价格有所回升，但全年锌均价为  2.39  万元/吨，同比下降  1.65%。锌价的下跌直接拖累公司业绩，全年实现归母净利润  9.20  亿元，同比减少13.78%。
        收购缅甸金属，增强海外资源储备。报告期内，公司全资子公司佩利雅以约  1497  万澳元收购缅甸金属股份有限公司  19.9%股权，参与包德温多金属矿山项目  51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近，地理位置优越，距中国边界约  200  公里；资源丰富，拥有  7690  万吨推断资源（@Pb4.6%、@Zn2.3%）。收购完成后利于增强公司资源储备，与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。
        多项工程项目  19  年有望投产，新材料提供业绩增量。孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍，拓展新材料板块产研；新材料研发中心项目开工建设，预计  2019  年初建成使用，将有效提升公司新材料技术创新能力；设计产能  20,400t/a  的高功率无汞电池锌粉预计  2019  年  7  月建成使用。公司稳步布局新材料深加工，拟创造新利润增长点。
        盈利预测与投资评级：由于锌价上涨不及预期，下调公司  2019-2021  年归母净利润至  10.08/11.95/13.44  亿元（2019  至  2020  年前值为  15.27/18.40  亿元）；对应  EPS  分别为  0.28/0.33/0.38  元/股（2019  至  2020  前值为  0.43/0.52元/股），对应动态  PE  分别为  20/17/15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。