财通证券-恒生电子-600570-扣非增速亮眼，业绩增长确定性强-190402

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        事  件  描  述  
        公司于  2019  年  3  月  29  日晚发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  32.63  亿元，较上年同期增长  22.38%，实现归属于上市公司股东的净利润  6.45  亿元，较上年同期增长  36.96%，实现扣非净利润5.16  亿元，较上年同期增长  142.77%。
        主营业务优化，扣非净利润高增长  
        报告期内造成公司营收增速较扣非净利润增速不匹配，主要有三方面原因  1）公司主营业务优化，营业成本增速仅为  5.07%，远低于营收增速，其中财富业务和资管业务分别实现营收  7.87  亿元、10.52  亿元，较上年同期增长  43.19%、22.65%，毛利率分别较上年同期增长2.43pct、0.04pct；2）2017  年公司处置维尔股权产生的收益高达  1.84  亿元，而  2018  年考虑到维尔对赌业绩是否达标尚不确定，未确认其股权处置收益  0.55  亿元，同时公司计提可供出售金融资产减值  5984  万元，导致公司  2018  年非经常性损益下滑  49.91%；3）公司  2018  年研发费用达  14.0  亿元，较上年同期增长  9.78%，研发占比高达  43.05%，销售费用、管理费用分别较上年同期变动  17.63%、-1.90%，均低于营收增速，我们认为，公司研发高投入，而其他费用控制良好，将为未来业务发展奠定良好基础。
        下游需求明显，未来增长确定性强  
        随着金融监管的逐渐趋严，目前金融机构  IT  系统改造性需求明显上升，带动公司业务快速发展。资管新规、沪伦通、科创板的落地也将带来确定性增量空间。此外，金融市场对外开放逐步提速，国外机构到国内从事资产管理必须在  IT  系统上与国内现有系统保持一致，这意味着会带来新的增量，我们判断这是一种长期的趋势。基于此，我们认为随着金融创新及政策的逐渐开放将会为公司带来明显的增量收入，未来业绩增长确定性强。
        投  资  建  议  
        我们预计公司  2019-2021  年净利润分别达到  8.48、11.95、13.93  亿元，EPS  分别为  1.37、1.93、2.26  元，对应  P  E  分别为  63.8、45.3、38.8倍，维持“增持”评级。
        风  险  提  示:监管政策的不确定性；下游客户  IT  预算收缩。