天风证券-道明光学-002632-首次覆盖报告：综合性功能膜龙头多点开花，微棱镜膜打开成长空间-190403

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        内生外延打造综合性功能膜龙头
        道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一，公司从较为单一的反光材料及其制品起步，经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜，LCD  用增亮膜及量子点膜等，成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花，驱动公司高成长。
        微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞
        道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司，掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术，年产能1000  万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模  30  亿以上，全球市场规模  100亿以上，处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势，未来有望占据国内  30%市场份额，实现  10  亿元销售额，并将在全球与  3M  和艾利丹尼森等公司角力，抢占全球市场，微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面，由于环保等各种因素，各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品，其价值相比车牌膜翻倍，且盈利能力更强；此外机动车新规推动反光背心需求，因此玻璃微珠型业务增长强劲。
        铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速
        受益于国内动力软包电池高增长，铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断，国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺，建成年产  1500  万平米产能，并于  2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家  3C  锂电池企业订单，且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进，公司铝塑膜  2019  年有望切入盈利能力更强的动力电池，未来进口替代潜力大。
        收购华威新材切入  LCD  用光学膜市场
        2017  年公司以  3.5  亿元收购常州华威新材料有限公司  100%股权，从而正式切入  LCD  用光学膜市场。随着国内  LCD  面板厂崛起，全球高世代线产能向国内转移，驱动国内  LCD  面板高增长，有望带动上游显示材料需求，华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外，量子膜  2020  年市场空间  50  亿以上，华威新材  300  万平量子点膜  2019  年有望量产形成新的增长点。
        盈利预测及投资建议：我们认为道明光学各板块业务有望多点开花，驱动公司  3  年高增长。我们预计公司  2018-2020  年业绩为  2.40/3.27/4.17  亿元，EPS  为  0.38/0.52/0.67  元，现价对应  PE  为  24/18/14  倍。参考可比公司  PE估值（2019  年  24.5  倍），我们给予公司目标价为  12.90  元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：反光材料需求低迷，光学膜需求低迷，铝塑膜拓展低于预期。