东兴证券-扬农化工-600486-2018年报点评：菊酯延续高景气，新项目有序推进-190402

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        投资要点：
        事件：扬农化工发布2018  年年报：全年实现营业收入52.91  亿元，YoY+19%，归母净利润8.95  亿元，YoY+56%，对应EPS  为2.89  元，符合预期。其中，第4  季度单季实现营业收入9.46  亿元，YoY-27%，归母净利润1.09  亿元，YoY-35%，对应EPS  为0.35  元。公司拟派发现金股利0.87  元/股（含税）。
        菊酯延续高景气，一体化龙头充分受益。公司2018  年杀虫剂业务营收26.50  亿元，YoY+39%，其中销量YoY+11%、价格YoY+25%；受益菊酯产品涨价，杀虫剂业务毛利率提升3.6ppt  至33%。目前公司主要农用菊酯产品市场价格维持高位，受行业部分生产商停产影响，供应持续紧张，公司作为行业内唯一一家产业链配套完整的菊酯厂商，有望充分受益产品涨价。
        麦草畏中长期需求前景良好。由于中美贸易摩擦影响，3Q18  部分除草剂有抢出口现象，导致4Q18  公司除草剂产品销量大幅下滑，公司除草剂业务整体营收QoQ-63%，其中销量QoQ-32%、价格QoQ-45%。随着耐麦草畏转基因作物在南美地区逐步推广，以及北美转基因作物种植恢复，麦草畏需求有望中长期持续增长。
        项目建设有序推进，支撑公司业绩稳步增长。优嘉三期项目稳步推进、四期项目快步跟进，公司产品布局不断优化。优嘉码头及仓储项目调试也正在推进，公司还将适时启动制剂项目建设，支撑公司长远发展。
        公司拟收购中化作物、农研公司，将进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。公司作为中化旗下重要农药上市平台，未来或有机会整合集团内优质农化资产。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021  年净利润分别为11.02亿元、13.51  亿元、17.18  亿元，EPS  分别为3.56  元、4.36  元、5.54  元。目前股价对应P/E  分别为16  倍、13  倍、10  倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格下滑；项目建设进度不及预期。