国信证券-中国交建-601800-2018年年报点评：扣非业绩提速，有望受益一带一路政策催化-190403

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        扣非净利润增长提速，在手订单充沛
        2018  年公司实现营收  4908.72  亿，同比增长  1.67%，扣除振华重工影响后营收同比增长  6.49%；实现归母净利润  196.80  亿，同比减少  4.37%，扣非归母净利润增长率为17.34%，比2017年同期提升18.03pct。公司新签订单8908.73亿元，同比增长  1.12%。截至  2018  年末，公司未完合同额达到  16897.38  亿元，是  2018  年营收的  3.44  倍，当前在手订单充沛。
        期间费用率略有下降，偿债能力持续提升
        公司  2018    年  ROE  为  11.18%，同比下降  1.77pct，ROE  下降主要是净利率和财务杠杆水平下降所致。毛利率为  13.49%，同比小幅下降  0.48pct；净利率为  4.13%，同比下降  0.29pct。期间费用率为  7.93%，同比下降  0.54pct；其中管理费用率提升  0.08pct  至  6.36%，财务费用率下降  0.65pct  至  1.33%，销售费用率提升  0.03pct  至  0.24%。总资产周转率为  0.54  次，同比下降  6.90%，应收账款周转率为  6.48  次，同比提升  1.73%。资产负债率为  75.05%，同比下降  0.73pct。自  2013  年以来资产负债率连续  5  年下降，偿债能力持续提升。全年现金流顺利转正，实现经营性净现金流  90.98  亿。
        Q4  业绩增长放缓
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  932.53  亿、1151.26  亿、1201.68亿、1623.25  亿，同比增长  12.76%、7.19%、2.54%、-7.51%；实现净利润34.34  亿、47.41  亿、46.86  亿、68.19  亿，同比增长  9.35%、7.81%、11.84%、-22.97%。四季度公司业绩增长有所放缓。
        综合实力稳居央企前列，有望受益一带一路政策推动
        从盈利能力上看，公司毛利率在八大央企中排名前四；从资产负债率上看，公司处于较低水平，偿债能力排名央企前三。第二届“一带一路”高峰论坛将于4  月举行，近期各级部门和地方政府密集出台扩大对外开放、支持“一带一路”的政策，公司作为“一带一路”龙头受益政策推动，海外业绩有望进一步提高。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  1.47/1.68/1.93  元，PE  分别为  8.5/7.4/6.5  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。