平安证券-云南铜业-000878-费用及资产减值拖累业绩，2019年增量有看点-190403

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        事项：  
        公司发布2018年年报，实现收入474.30亿元，同比下降16.80%，归属母公司的净利润1.25亿元，同比下降46.04%，增发摊薄后股本对应的EPS  0.07元  ，业绩低于预期，主要因费用和减值准备计提增加。2018年不进行利润分配。
        平安观点：  
        主导产品盈利提升，费用及资产减值增加负面影响较大：正面：2018  年由于公司减少利润较低贸易，导致公司收入有所减少，但公司生产业务较为良好，生产电解铜  68  万吨，同比增加  8.65%，与此同时，公司主要产品电解铜和硫酸价格同比增长，公司综合毛利率水平同比  2017  年提升3.77  个百分点至  7.63%。负面：相比  2017  年，2018  年公司管理费用因职工薪酬及子公司停工损失增加；增加了约  3  亿元；财务费用因长期借款增加，增加了约  3.4  亿元；资产减值损失主要因牟定郝家河铜矿暂时停产计提准备增加  2.7  亿元。而费用以及资产减值损失增加是公司业绩低于预期的主要原因。
        定增完成，规模及资源优势提升：2018  年  12  月公司完成定增，募集资金净额  21.04  亿元，用于收购迪庆有色  50.01%股权、东南铜业铜冶炼基地项目、滇中有色  10  万吨粗铜/年、30  万吨硫酸/年完善项目。迪庆有色主要从事铜矿的采选，盈利能力较强，2018  年实现扣非后净利润  2.75  亿元，将是公司重要的利润来源。此外，根据披露，公司东南铜业项目投产，公司  2019  年电解铜规模也将进一步提升。
        2019  年铜价或企稳：2019  年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地，铜需求预期将有所好转，我们预计  2019  年铜价格企稳略回升的可能性较大，对公司经营有较为正面的影响。
        盈利预测及投资评级  :我们预计尽管费用有所增加，但随着减值损失影响消除以及增发项目贡献，公司  2019  年业绩将恢复增长，我们略上调公司  2019、2020  年盈利预测，并导入  2021  年预测，预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  0.34（+3%）、0.47（+8%）和  0.52  元，对应  2019  年  4  月  2  日收盘价的  PE  分别为  33、24  和  22  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3）需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关，如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。