东兴证券-韶钢松山-000717-2018年报点评：持续修复资产负债表，预计明年将实现分红-190402

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度业绩，报告期内公司实现营业收入  271.12  元，同比增长  7.95%；实现归属于上市公司股东的净利润  33.06  亿元，增幅28.20%；实现基本每股收益  1.37  元，增幅  31.73%。全年产钢  577  万吨，生铁  661  万吨，钢材  618  万吨。
        两大事故导致公司全年产量下降。由于  7  号高炉  2  月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响，公司全年实际产铁  577  万吨，同比减少  8.37%；钢  661  万吨，同比减少  3.89%，钢材  618  万吨，同比减少  2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地，预计  2019  年产量将重新回升。
        钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响，导致四季度利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响，12  月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超  10%；另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销，一次性影响公司四季度利润  1.12  亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及  1  月份社融数据超预计，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。
        2019  年有较大资本支出。公司在  2019  年安排了基建技改项目  187  项，共计投资  22  亿元，其中生产性改造项目  10.31  亿元，信息化建设类项目  1.13亿元，节能环保减排类计划投资  8.70  亿元，其他项目为  1.90  亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。
        资产负债率修复完毕，预计  2019  年可实现分红。随着公司盈利的向好，公司长短期负债相应减少了  13.81  亿元和  14  亿元，资产负债率也从  2017年  79.38%下降到了  2018  年  62.39%，负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股，预计  2019  年公司将有能力实现分红。
        盈利预测与投资评级：我们认为地产需求韧性较好，基建投资回暖利好长材价格高位维持，预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  273.63、264.13、264.13  亿元；归母净利润分别为  27.97、26.23、26.46  亿元；EPS  分别为  1.16、1.08、1.09  元，对应  PE  分别为  4.9X、5.3X、5.2X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。