天风证券-机械设备行业：华兴源创，国产平板检测装备翘楚，布局半导体检测打开成长空间-190403

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        国内平板检测装备领先企业，财务报表扎实，积极布局半导体检测领域
        华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要产品为检测设备、检测治具等，广泛应用于LCD  与OLED  平板显示、集成电路、汽车电子等行业，与苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI  等国际知名企业保持长期良好的合作关系。此次发行股票募集资金主要用于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目以及补充流动资金，在保证平板显示检测领域行业领先地位的基础上，积极开拓半导体检测领域，打开成长空间。
        公司财务报表扎实，盈利能力与现金流表现亮眼。2016-2018  年，公司营业收入由5.16  亿增加至10.05  亿，CAGR  为39.56%，归母净利润由1.8  亿增加至2.43  亿，CAGR  为16.19%，毛利率保持45%以上，净利率保持15%以上，销售商品收到的现金与当期收入匹配程度较高，经营活动现金流连续为正。
        产能转移背景下行业快速增长，检测设备迎来国产化机遇
        全球LCD  面板产能向大陆转移的趋势清晰，2017  年大陆LCD  面板产能为3.61  亿片，占全球产能比例为46.4%，居全球首位。同时全球OLED  保持快速增长，预计2022  年出货量将超过9  亿片，2017-2022  年CAGR  为14.2%，结构上柔性AMOLED  占比将显著提升。近几年中国OLED  产线密集投资，京东方、天马、维信诺等都开始量产6  代柔性AMOLED，和辉光电、华星光电也都有明确的产线量产计划。考虑到显示检测设备贯穿面板制造全程，未来几年的密集投资势必对检测设备形成迫切需求。目前模组段检测设备国产化程度高，格局相对稳定，主要有精测电子、华兴源创以及部分日韩企业。
        2017  年全球/中国半导体行业规模为4122  亿美元/5411  亿人民币，同比增速为21.6%/24.80%。中国大陆半导体行业虽起步较晚，但凭借巨大的市场潜力、人力成本优势以及良好的产业政策环境，吸引了英特尔、三星等国际大厂陆续在大陆投资建厂，未来伴随新建的晶圆厂进入生产配套或试运行阶段，将对设备、材料等形成巨大需求，相关配套装备迎来重要的国产化机遇。全球半导体设备企业集中于美国、日本、荷兰等国家，AMAT、东京电子、ASML、泛林半导体等市占率合计达  60%，特定领域单一公司市占率超  80%，而国产企业规模和份额仍然偏小。测试机领域，主要包括国际企业Teradyne、ADVANTEST、COHU  以及国产企业华峰测控、长川科技等。
        深耕重点技术研发，客户资源优质，稀缺的一体化测试解决方案提供商
        公司研发持续高投入，相关技术居国内领先水平。2016-2018  年，公司研发费用率分别为9.25%、6.83%和13.78%，持续保持较高水平，自主研发的测试设备应用于全球高端移动触控产品制造流程中，在  LCD  与柔性OLED  触控检测领域突破国外垄断。2017  年成立集成电路事业部以来，相继研发出可用于通用SoC  芯片以及CMOS  SENSOR、指纹识别芯片测试的超大规模芯片测试机平台E06，多项性能达到较高水平。
        公司的显示检测设备处于行业领先水平，市场口碑良好，客户包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI  等全球优质企业，业绩增长持续性强；自主研发出用于SoC  芯片的测试机台，迈出半导体检测设备国产化的重要一步，成长空间持续拓展；同时公司以信号和图像算法的核心技术成果为中心，产品覆盖显示、触控、光学、信号、电性能等功能检测，可提供一体化整体解决方案满足客户需求，具备较强的综合竞争力。
        投资建议：我们看好全球LCD  和半导体产能向大陆转移以及OLED  高速增长背景下配套设备的国产化机遇，建议关注劲拓股份、天通股份、智云股份、至纯科技，以及电子团队覆盖的精测电子、北方华创、长川科技等。
        风险提示：晶圆厂投资落地不及预期，全球消费电子需求大幅下滑，行业竞争加剧，公司订单波动超预期，公司科创板上市进展不达预期等。